公司事件

    　　格力电器发布其2025 年三季报：公司2025 年Q1-Q3 实现营业收入1371.80 亿元，同比-6.50%，实现归母净利润214.61 亿元，同比-2.27%，扣非归母净利润205.85亿元，同比-2.73%；2025Q3 当季实现营业收入398.55 亿元，同比-15.09%，实现归母净利润70.49 亿元，同比-9.92%，扣非归母净利润66.38 亿元，同比-9.05%。

    　　主业压力延续，经营仍待拐点

    　　公司2025Q3 收入同比-15%，2025Q2 同比-12%，主营仍承压。据产业在线，格力2025Q2/Q3 空调内销出货量分别同比+7%/+3%，外销量分别同比-4%/-15%，Q3 内外销环比均走弱，主因或在需求趋弱环境中，公司品牌定位不占优，央空β拖累，以及渠道改革中库存的阶段性调整。2025Q3 公司经营现金流净额174 亿，同比+129%，经营质量较好；此外，双十一初期格力联合京东推出渠道品牌“小凉神”，首批产品定价2000 元以下，中低端&线上布局更进一步，Q4 低基数之上，经营改善可期。

    　　盈利能力提升，经营质量尚可

    　　公司2025Q3 毛利率同比-0.3pct，毛销差同比-0.4pct，我们预计主因主营承压，规模效应减弱；当季期间费用率同比-1.1pct，减值科目正贡献1.0pct，收益类科目-0.3pct，少数股东损益+1.1pct，归母净利润率+1.0pct，盈利能力仍然向好。

    　　2025Q3 末合同负债137 亿，较2025Q2 末+13 亿，较2024Q3 末+28 亿，结束7 个季度同比下滑，同环比均改善；期末其他流动负债613 亿，较2025Q2 末+2 亿，较2024Q3 末-5 亿，平稳为主。整体来看，质量指标表现尚可，合同负债边际好转。

    　　静待拐点，维持“买入”评级

    　　需求结构及渠道改革等影响下，2025Q3 格力收入仍然承压，经营质量尚好，合同负债对后续经营指引偏积极，公司近期价格带及渠道拓展有所提速，渠道改革成效有望逐步兑现，而补贴延续期间，内需仍有支撑；2024 年度分红率52%，对应2025E 股息率超7%，优势突出。我们预计公司2025 及2026 年分别实现归母净利润 301 亿及296 亿，对应当前股价 PE 分别为 7.4及 7.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。