核心观点

    　　格力电器发布2024 年度第三季度报告。受内需整体疲弱拖累，公司营收端呈现压力，利润表现仍较为稳健。国补带动下2024年空调销售有望高基数下再创高峰，依然是白电板块中具备良好成长性的优质行业。格力拥有渠道、品牌、产业链一体化等多重优势，份额第一梯队地位稳固。近年市场对高股息与投资者回报关注度日益提升，格力兼具高分红+强护城河+低估值多重优势，建议关注公司高安全边际下的投资价值。

    　　事件

    　　格力电器发布2024 年第三季度报告。

    　　2024 年前三季度公司实现营业总收入1467.22 亿元， 同比-5.34%，归母净利润219.61 亿元，同比+9.30%，扣非净利润211. 63亿元，同比+10.14%。

    　　单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入469.39 亿元，同比-15.84%，归母净利润78.25 亿元，同比+5.47%，扣非净利润72. 99亿元，同比+2.09%。

    　　简评

    　　一、Q3 行业景气回落，格力营收有所承压

    　　市场方面，伴随前期需求集中释放、消费遇冷有效需求不足等因素影响，24Q3 空调行业增速放缓。公司维度，格力Q3 营业收入出现双位数左右下滑。

    　　渠道层面，24Q3 末公司合同负债余额108.76 亿元，环比Q2 末下降32.3 亿元（-22.9%），同比下降128. 3亿元（-54.1%）；其他流动负债三季度末余额617.52 亿元，环比Q2 末下降4.73 亿元（-0.76%），同比减少9.83亿元（-1.57%）。经营活动现金净流量三季度75.90 亿元，环比Q2 下降4.73 亿元（-5.87%），同比减少11.46亿元（-13.1%）。

    　　9 月以来家电国补陆续落地，具备优质口碑的龙头企业较为受益。格力有望承接以旧换新红利，在保持单品引领竞争力的同时，优化产品结构，拓宽渠道布局，在内需被持续刺激的背景下，驱动零售增长。24 年Q3格力空调销售额线上增速+3.1%，线下+17.9%，十月份空调销售额线上增速+99.8%，线下+141.2%二、销售费用率显著下降，盈利能力整体提升

    　　毛利率略有下降， 2024Q3 公司实现毛利率29.67%，同比下降0.46pct，主要因原材料成本中枢上涨叠加市场需求回落，价格竞争有所提升。

    　　销售费用率下行带动整体净利率提升。24Q3 公司实现销售费用率4.39%（-4.35 pct），管理费用率3.55%（+ 0.39 pct），研发费用3.88%（+0.87pct），财务费用率-1.44%（+0.55pct）。依靠销售费用率的显著下降，公司实现净利率15.61%，同比提升2.75 pct。

    　　三、维持稳健分红政策，具备高股息配置价值

    　　2024 年公司分红2.38 元/股，共131.42 亿元，分红率45.29%，对应当前股息率5.39%。家电白马在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值。截止2024 年三季度末，格力账面现金1114 亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证。

    　　投资建议：格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 1995/2102/2204 亿元，利润分别为315/338/361 亿元，对应 PE 分别为 7.8X/7.2X/6.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响； 2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会 减弱； 3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击； 4、市场竞争加剧：弱市场环境下家电行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。