事件：2024年前 三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6 亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6 亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3 公司实现营收471.3 亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73 亿，同比增长2.1%。

    　　三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322 亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2 亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9 月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8 月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8 月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12 月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4 将重回增长态势。

    　　费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3 毛利率同比减少0.5pp 至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3 公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026 年EPS 分别为5.7 元、6.16 元、6.75 元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。