业绩表现超预期。公司2024 年上半年实现营业总收入1002.87 亿元，同比增长0.50%，归母净利润141.36 亿元，同比增长11.54%；其中单Q2 营业总收入为636.91 亿元，同比微降0.63%，归母净利润94.61 亿元，同比增长10.47%。

    　　空调主业稳健增长，渠道改革渐收成效。ToC 业务，空调和生活电器24H1收入分别同比增长11.4%和10.7%，格力5 月在洛阳举行生活电器战略暨新品品鉴会，宣布将在全国各省设立冰箱、洗衣机和生活电器销售公司，独立经营管理有助于品类多元化发展；同时空调渠道扁平化改革收效显著，奥维云网统计，上半年国内空调市场全渠道零售量/ 零售额分别同比下滑11.0%及14.5%，市场需求整体承压下格力主业稳健增长彰显经营韧性，同时考虑到8、9 月份各地以旧换新政策逐步落地，公司内销占比较高有望充分受益；ToB 业务中，工业制品H1 实现收入62 亿元，同比增长13.0%；智能装备同比增长5%，绿色能源（格力钛）同比下滑32%，其他主营（主要包括再生资源、医疗健康等）收入同比增长25%，合计toB 贡献收入20%；分市场看，公司上半年内销主营业务收入同比增长9%至751 亿元，外销主营业务收入同比增长16%至148 亿元。

    　　盈利能力提升，降费增效效果释放。公司24H1/Q2 毛利率分别同比提升1.7/1.6pct 至30.5%/31.1%，空调业务上半年毛利率同比小幅下滑0.9pct，预计跟二季度行业降价及原材料涨价影响有关。费用端，公司Q2 期间费用率为12.9%，同比保持稳定，其中销售费用率同比下降0.5pct，毛销差同比改善2pcts，我们认为格力的渠道扁平化改革，最直观的报表贡献在于毛销差从2021 年不到19%提升至目前的22%以上，渠道效率升级、巩固份额优势，提高盈利质量；此外Q2 管理/ 研发/ 财务费用率合计提升0.5pct。综合下来，公司Q2 净利率同比提升1.3pct 至14.5%。

    　　资产负债端及现金流：6 月底公司合同负债为141 亿元，环比3 月底下降约30%，但其他流动负债（主要为销售返利）环比基本保持稳定，我们推测主要受渠道改革后客户打款能力有所下降，但后续提货需求依旧充足。6 月底应收账款210 亿元，环比增加34 亿元，存货环比下降51 亿元。此外公司货币资金、交易性金融资产、买入返售金融资产及其他流动资产合计1575 亿元，扣除有息负债870 亿元后，净现金705 亿元，家底依然雄厚。现金流方面，Q2 公司经营性现金流净额为81 亿元，同比下滑49%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比减少25%影响，不过净现比依然接近1，业绩含金量高。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为305 亿元、315 亿元及334 亿元，对应PE 分别为7.4 倍、7.2 倍和6.7 倍，考虑到公司渠道改革效果显著，空调主业表现稳健，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：以旧换新效果不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、贸易摩擦等。