事件：公司2024 年H1 实现营业收入1002.87 亿元，同比+0.5%，归母净利润141.36 亿元，同比+11.54% ；其中2024Q2 实现营业收入636.91 亿元，同比-0.63%，归母净利润94.61 亿元，同比+10.47%。

    　　空调业务强势增长，非核心业务收缩拖累收入

    　　分业务看，公司核心业务空调销售表现亮眼，24H1 收入同比+11.4%（其中内销增速10%左右，外销增速15.6%）。收入整体同比略下滑主要由于收入占比第二大的其他业务收入同比-43.8%所致（FY22 -16.75%，FY23-17.89%），其他业务收入占比由23H1 的17.6%降低至24H1 的9.9%，公司更加聚焦于主业。24H1 生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营收入同比分别+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%。

    　　外销方面，24H1 公司外销营业总收入为148.25 亿元，同比+15.64% ，占空调收入的19%（同比+0.7pct），其中自有品牌占出口销售总额近70%，外销呈现较快增长。

    　　收入业绩蓄水池基本保持稳定

    　　合同负债： 24H1 合同负债为141.06 亿元，同比-51.3%，环比-31.2%。

    　　（ FY20H1-FY24H1 公司合同负债占空调收入的比例分别为15.2%/14.5%/23.5%/41.4%/18.1%，平均占比大约在15-20%左右）其他流动负债：24H1 其他流动负债为622.25 亿元，同比-1%，环比+0.05%。

    　　我们认为合同负债的波动主要由于Q1 经销商回款兑现至Q2 的收入，公司历史来看多数年份均为Q1 收款，对应部分Q2 出货。此外，公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。

    　　2024 年H1 公司毛利率为30.82%，同比+1.68pct，净利率为13.85%，同比+1.47pct；其中2024Q2 毛利率为31.05%，同比+1.51pct，净利率为14.52%，同比+1.34pct。我们预计是由于利润率较低的其他业务收入占比下降带来整体利润率水平的提升。

    　　经营性现金流的变化

    　　24Q2 经营活动产生的现金流量净额为80.63 亿元，同比-49%，环比转正+110 亿元。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q2 为539.54亿元，同比-25%。

    　　投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q2 核心业务空调强势增长，非核心业务有所收缩，“蓄水池”科目基本保持稳定。根据公司的中报，我们维持盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为313/332/352 亿元，对应PE 为7.1x/6.7x/6.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。