1H24 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：1H24 公司营收997.83 亿元，同比+0.55%，归母净利润141.36 亿元，同比+11.54%；对应2Q24，公司营业收入634.19 亿元，同比-0.57%，归母净利润94.61 亿元，同比+10.47%。公司1H24 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入整体表现稳健：1）1H24 空调行业由于天气、地产、高基数等因素零售端有所承压，出货端好于零售端。根据产业在线及AVC 数据，空调内销出货量同比+5%，全渠道零售量/额同比-11%/-15%，零售均价同比-4%。1H24 公司空调业务营收779.61 亿元（同比+11%），主营内外销收入分别同比+9%/+16%。1H24 公司其他业务收入同比-44%。2）公司的渠道改革持续推进，2025 新冷年开盘已有更多省份的经销商使用云网批系统。近期以旧换新政策在多省份落地，先行的湖北省空调拉动效应明显，我们认为相关活动或将对公司下半年空调业务起到提振作用。3）公司控股的盾安环境1H24 营收同比+14%，扣非后归母净利润同比+10%；盾安环境制冷业务盈利能力不断提升，汽零业务逐步放量。

    　　财务分析：1）1H24 毛利率30.5%（同比+1.7ppt），其中空调主业毛利率同比-0.9ppt，内/外销毛利率同比-0.4/-1.8ppt，我们认为原材料价格、海运费、零售终端价格变化等因素对毛利率有负向影响。1H24 销售费用率同比-0.4ppt，归母净利率为14.2%（同比+1.4ppt）；2Q24 销售费用率同比-0.5ppt，归母净利率为14.9%（同比+1.5ppt）。3）1H24 经营活动净现金流51.22 亿元，应收项相比于23 年底增加122 亿元。相比于23 年底，1H24 公司合同负债增加5 亿元，存货减少34 亿元，其他流动负债增加12 亿元。

    　　现分红及股份注销带来收益率：公司过去三年现金分红率为72%/46%/45%。

    　　2020 年以来公司累计注销股份3.84 亿股，相当于两次注销前总股本的6.4%。

    　　我们考虑注销股票带来的收益相当于提升了分红率，公司股东过去三年分红和股票注销实现的年均分红收益率相当于达到8.9%。8 月2 日晚公司公告拟将已回购的3000 万股股份注销，占注销前总股本的0.5%，考虑到公司分红承诺最低为2 元/股，我们测算2024 年度股东实际分红收益率最低达到5.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年7.1x/6.7x市盈率。维持跑赢行业评级和50.64 元目标价不变，对应2024/2025 年9.1x/8.5x 市盈率，较当前股价有28%的上升空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。