空调龙头净利润稳步释放，仍为低估值、高股息标杆公司披露2024 年中报，1H2024 公司实现营业总收入1002.87 亿元，同比+0.5%，归母净利141.36 亿元，同比+11.5%，其中，2Q2024 营收同比-0.6%，归母净利同比+10.5%。公司仍将重点聚焦空调，并稳步推动渠道改革，且加速发展多元潜力业务。我们维持24-26 年预测EPS 为5.93、6.87、7.78元，截至2024/8/30，Wind 可比公司2024 年平均PE 为10.5x，考虑到渠道改革继续稳步推进，但仍存国际化表现偏慢等担忧，给予公司2024 年8xPE 估值，对应目标价47.44 元（前值59.3 元），维持“买入”评级。

    　　空调出货季度波动，后续换新需求或支撑内销修复核心主业上半年表现稳健，1H24 公司空调业务收入779.61 亿元，同比+11.38%。产业季度变化上看，2Q24 空调内销承压，5 月以来华南、华中地区频繁降雨，一定程度影响了内销出货量表现。根据产业在线数据，2024年4-6 月公司空调出货量同比-5.1%（内外销分别-10.4%/+10.3%）。但7 月底以来，中央发文将主要依托中央财政支持家电以旧换新，8 月以来已有多省市落地家电以旧换新细则，我们相对看好四季度空调内销的修复。

    　　渠道变革继续优化整体效率

    　　“新零售”营销模式渠道变革仍受市场关注，2024 年公司成立家用电器经营部，由卢陆群（原供职于京东零售家电事业部）负责，继续提升渠道效率，整体存货周转大幅优化（1H24 为82.2 天，同比下降17.5 天），毛销差也继续优化（1H24 为22.74%，同比+2pct）。

    　　多元业务巩固多元化、科技型的全球工业集团定位公司多元业务拓展稳步推进，1H24 生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源业务分别同比+11%/+13%/+5%/-32%。其中生活电器实现冰洗产品、厨房电器、环境电器及医美等系列产品全覆盖，工业领域继续向上游及相关多元领域拓展，自主体系不断强化。

    　　看好估值修复，公司有望维持较高净利润率及提升周转率截止2024 年8 月30 日，公司PE TTM 仅7.6 倍，仅为过去5 年PE 估值17.6%的分位数水平，以旧换新或加速，有望带动公司估值修复。且公司8月3 日推动第三期员工持股计划，考核目标为2024/25 年度净资产收益率不低于20.00%，我们看好公司维持较高的销售净利润率以及渠道变革提升资产周转率。同时我们认为公司有望保持较高分红率水平，仍是家电板块低估值、高股息标杆。

    　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。