本报告导读：

    公司2023A&24Q1 业绩符合预期，家空业务受益行业高景气稳健增长，稳定分红，匹配低估值仍具配置价值。

    投资要点：

    投资建议上 调盈利预测，维持“增持”评级。公司2023 年业绩近预告上限，因此上调24-25 年，并新增26 年公司盈利预测。我们预计24-26 年公司EPS 为5.52/5.86/6.21 元（原24-25 年为5.41/5.83元），考虑到当前白电龙头估值中枢上行趋势以及公司自身历史估值水平，给予24 年10xPE，上调目标价至55.2 元。

    23 年及24Q1 业绩符合预期。公司2023 年度实现营业收入2050.18亿元，同比+7.82%，归母净利润290.17 亿元，同比+18.41%；其中23Q4 实现营业收入492.06 亿元，同比+17.7%，归母净利润89.25 亿元，同比+43.9%。24Q1 实现营业收入365.96 亿元，同比+2.53%，归母净利润46.75 亿元，同比+13.77%。

    家空内销增长稳健。2023 年空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源分别营收同比+12%/-12%/+32%/+55%/+51%，空调业务仍是公司绝对核心主业。C 端家电多元化进程依旧较慢，B 端高端制造表现相对更好。24Q1 公司合同负债达到204.9 亿元，相较23 年末+69 亿元，显示出经销商仍有良好的提货意愿，保障后期收入平稳增长。

    毛销差显著改善。2023 以及24Q1 毛销差分别为22.57%、22.14%，同比+2.02pcts、+2.03pcts。我们认为公司渠道改革效果有所体现：尽管加大了渠道费用投入，但通过网批模式收回更多的渠道利润。

    风险提示：原材料价格波动，成本压力不减，地产竣工下行拖累后周期需求