chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

格力电器(000651)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

格力电器(000651)2023年报&2024年一季报点评:业绩历史新高 分红超出预期

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-05-06  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布23 年报和24 年一季报。23 年公司实现营收2050 亿元(同比+8%),归母净利润290 亿元(同比+18%),归母净利润落在业绩预告上限区域。24Q1 公司实现营收366 亿元(yoy+3%),归母净利润47 亿元(yoy+14%),扣非归母净利润45 亿元(yoy+22%),业绩增长超市场预期。年度分红方案是每股2.38 元,超出市场预期,23 年现金分红率45.3%(和22 年基本持平)。

    点评:

    收入分析:23 年空调收入接近历史顶峰。1)23 年空调收入1512 亿元(收入占比74%,收入增长12%),空调收入在库存良性的背景下接近历史顶峰(2018 年空调收入1557 亿元)。量价拆分来看,第三方数据显示空调销量+2%(内销强于出口),预计价格贡献高于销量贡献(连续第三年实现产品涨价),渠道改革也利于利润回收上市公司。2)23 年其他业务收入294 亿元(收入占比14%,收入下滑18%),收入占比回归合理水平;3)24Q1 公司整体收入+3%,收入增速略微偏低,推测原因一是其他业务(原材料集采销售)收入同比收缩,二是空调出货节奏相对谨慎(避免因为行业赌旺季导致自身渠道库存偏高)。

    盈利分析:23 年归母净利率接近历史高点。23 年/24Q1 公司毛利率30.6%/29.5%(yoy+4.5/+2.0pcts),同期毛销差的变化是yoy+2.1/2.0pcts。23 年空调毛利率37.0%(+4.6pcts)。23 年国内业务/海外业务的毛利率分别是36.8%/23.8%,相对22 年+2.8/+9.4pcts。我们推测毛利率提升主要包括几个原因:(1)空调产品提价+原材料价格下行;(2)其他业务(低毛利)收入占比下降;(3)外销产品结构提升+ 本币贬值贡献。23 年/24Q1 归母净利率14.2%/12.8% ( 同比+1.3/+1.3pcts),23 年的净利率已经接近历史高点(2016-17 年),盈利能力上行主要系产品结构提升+渠道改革理顺定价权。

    资产负债表&现金流量表:盈利蓄水池依旧充沛,存货水平持续下降。1)其他流动负债基本平稳,23Q4 是611 亿元,24Q1 回升至622 亿元。2)合同负债Q4 下滑至136 亿元(环比Q3 减少101 亿元,推测系经销商经历23 年热夏后提货补库),24Q1 合同负债环比+69 亿元回升至205 亿元(历史高位)。3)23 年经营性净现金564 亿元(+97%),年度经营性净现金历史新高。4)23 年存货账面价值326亿元(相比2022 年下降57 亿元),其中产成品账面价值持续下降,存货下降意味着空调行业热销以及渠道新模式基本跑通。

    盈利预测、估值与评级:业绩和分红均超市场预期,维持“买入”评级,维持目标价46.62 元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚,新零售模式实现线上线下平台共享,推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。我们维持公司2024-25 年归母净利润为303、329 亿元,新增2026 年归母净利润预测为364亿元,现价对应PE 为8、7、7 倍,维持“买入”评级,维持目标价46.62 元。

    风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网