事件：

    　　公司公布2023 年半年报，上半年实现收入998 亿元（yoy+4%），归母净利润127亿元（yoy+11%），其中23Q2 收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别为6%、15%、7%，利润增速超出市场预期。格力22 年4 月30 日取得盾安环境的控制权，22H1 并表收入18.6 亿元，并表的归母净利润1.4 亿元；23H1 盾安对于格力的并表收入和净利润贡献分别为55.7 亿元以及1.3 亿元；因此剔除并表影响后23H1 格力电器收入和归母净利润同比分别为0%以及11%。

    　　点评：

    　　国内销售量价齐升，经营水准明显好于表观收入增长。分产品看，（1）23H1 空调收入700 亿元（同比+2%），量价拆分看23H1 格力空调内销/出口量同比+13%/-13%（产业在线），23H1 格力线上/线下零售均价同比为+2%/+4%（奥维云网），空调收入增长主要系国内销量拉动，此外价格保持温和上涨（23H1 格力线下终端价已超过2019 年平均水平）。相比观测营业收入，当季销售收入+合同负债环比增量，这一指标更能够反映空调板块的实际经营水准，经测算22Q4/23Q1/23Q2 该指标同比-26%/+15%/+20%，上半年空调业务运营情况明显好于表观收入增长。（2）23H1绿色能源收入29.2 亿元（yoy+51%），其中子公司格力钛的经营状况好转，其并表收入和净利润分别为14.4 亿元（同比+23%）以及-0.5 亿元（明显减亏）。（3）23H1 生活电器收入21.8 亿元（同比持平）。（4）工业制品（压缩机、电机、漆包线外供）收入54.9 亿元（yoy+90%），外供零部件大幅增长或因中小空调厂商经营弹性较大。展望未来，我们持续看好公司的经营复苏：（1）渠道改革基本理顺，去中间层利于市场份额；（2）预计渠道库存仍低，量价增长持续性可期。

    　　资产负债表和现金流量表中亮点更多。23H1 公司毛利率28.8%（yoy+4.3pcts），其中空调业务毛利率35.7%（yoy+5.8pcts），空调毛利率实现2020 年以来半年度最高水平主要得益于产品提价+原材料价格下行。23H1 公司销售费用率8.4%（yoy+3.3pcts），其中23Q2 销售费用率同比+4.1pcts，销售费用率上行或因基数较低+安装维修费增长。23H1 公司归母净利率12.7%（yoy+0.7pcts），其中23Q2归母净利率同比+1.0pcts。资产负债表方面，23Q2 末其他流动负债中存在销售返利529 亿元，相比22 年末上升4.2 亿元，盈余储备相当充沛。半年报变化较大科目包括：（1）存货yoy-12%，其中产成品yoy-9%，原材料yoy-31%，新零售高周转模式成型后厂商蓄水囤货的职能在弱化；（2）合同负债同比+80%，23Q2 末较23Q1末上升50 亿元至290 亿元。（3）23Q2 末短期借款和长期借款分别较23Q1 末下降64 和43 亿元。23H1 公司经营性现金流净额309 亿元（yoy+135%）。23H1 公司自有现金接近1141 亿元（同比+48%），在手余粮充沛+经营安全垫充分。

    　　盈利预测、估值与评级：空调景气周期向上，渠道变革落地生效，估值位于底部区间，维持“买入”评级，目标价维持46.62 元。格力是低估值+高分红的核心资产，当前市场环境和行业周期中，其价值修复的胜率和赔率俱佳。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈，维持公司2023-2025 年归母净利润预测为261/284/309 亿元，维持“买入”评级，维持目标价46.62 元。

    　　风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。