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格力电器(000651)机构评级研报股票分析报告

 
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格力电器(000651):高温催化空调销量 运营趋势稳中向上

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2023-06-26  查股网机构评级研报

  事件:

      中央气象台6 月25 日继续发布高温预警。6 月25 日白天,北京、天津、河北大部、山东北部、内蒙古东部、黑龙江西南部、吉林西部、辽宁西部以及新疆吐鲁番和南疆盆地等地有35-36℃高温天气。6 月中旬以来多地出现持续高温天气,北方地区最高温度甚至超过了南方,空调行业原本就较高的景气度有望再迎催化。

      点评:

      经销商主动补库+疫后需求回补,空调内销出货站上十年顶峰。2023 年1-5 月,空调是家用电器中景气度最高的品类:1-5 月空调内销出厂同比+29%,同期空调零售量累计同比+22%;23Q2 以来行业景气度出现加速上行,4-5 月上述两项数据的同比分别为36%和36%。从另一个角度也可以佐证空调内销的高景气,即2023 年1-5 月累计内销量4490 万台是近十年最高水平,超过了疫情前的2019 年同期的行业前高(2019 年1-5 月累计内销4251 万台)。我们推断行业高景气的原因包括:

      (1)经销商主动补库:20-21 冷年是空调行业的“小年”,渠道库存的水位较低(22Q3 夏季炎热进一步消耗库存),22 年底疫情防控措施优化扭转了经销商预期并开启主动补库;(2)空调安装属性强,疫后需求回补:22Q2 和22Q4 空调购置和安装受制于疫情冲击,因此22 年的合理需求有部分顺延至23 年逐步释放。

      空调景气持续性如何?我们认为能见度至少在半年以上。我们预计半年内无需担心空调景气走弱,主要逻辑如下:(1)连续高温加速了北方地区的空调普及。近期出现的北方连续高温比较罕见,数据显示北京已连续三周处于酷暑天气,其最高气温的平均值是近年较高水平。类似现象在华北、西北、甚至东北普遍发生,同时北方的空调保有量通常位于平均水平以下,如2020 年河北/辽宁城镇每百户空调保有量是135/58 台(全国平均是150 台)。因此今年北方的连续高温较大程度上挖掘了北方空调渗透率的潜力。(2)渠道库存较低,补库周期仍在途中。数据显示截至23 年4 月,行业渠道库存为2700 多万台,相距以前年度同期的高点(2015 年及2019 年同期渠道库存约3500 万台)尚有较大距离。(3)居民收入复苏以及存量空调的更新换代需求。

      低估值+高股息,投资胜率和赔率俱佳。家电股中,格力的(市值-净现金)/23 年盈利一致预测仅4.2 倍,被低估度排第二,其中格力2023 年一季度末的净现金高达906 亿元,经营安全垫相当充分。按现金分红率50%估算,2023 年公司预期股息率6.4%(按截至2023 年6 月21 日市值推算),具有较高的分红吸引力。

      盈利预测、估值与评级:空调景气周期向上,渠道变革落地生效,估值位于底部区间,维持“买入”评级,目标价维持46.62 元。格力是低估值(剔除净现金4.2 倍PE)+高分红(预期股息率6.4%)的核心资产,当前市场环境和行业周期中,其价值修复的胜率和赔率俱佳。β层面,公司是受益于空调周期上行的纯内需品种;α角度,渠道调整后2022 年格力已经重新成为线上/线下空调销售额市占率的双料第一。

      我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈,维持公司2023-2025 年归母净利润预测为261/284/309 亿元,维持“买入”评级,维持目标价46.62 元。

      风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。

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