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格力电器(000651)机构评级研报股票分析报告

 
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格力电器(000651)2022年报2023年一季报点评:经营稳健盈利提升 一季度合同负债创新高彰显行业景气

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2023-05-05  查股网机构评级研报

  业绩表现较为平稳,分红率相对走低。公司2022 年实现营收1901.5 亿/+0.3%,归母净利润245.1 亿/+6.3%,扣非归母净利润239.9 亿/+9.8%。其中Q4 收入418.1 亿/-16.6%,归母净利润62 亿/-16.4%,扣非归母净利润54.2亿/-23.5%。2023Q1 营收356.9 亿/+0.4%,归母净利润41.1 亿/+2.6%,扣非归母净利润37.2 亿/-1.4%。公司拟每10 股派发现金股利10 元,加上中期每10 股10 元的分红,2022 年共分红112.3 亿,股利支付率为45.8%。虽然宏观环境有所波动,但公司营收增长稳健,利润率保持略有提升的趋势。

      空调行业Q1 快速回暖,格力市占率稳定。根据奥维云网推总数据,2022 年我国空调全渠道销量下滑3.3%,销额增长0.3%;2023Q1 零售量同比增长3.9%,零售额增长9.8%。空调零售在Q1 实现积极复苏,行业均价保持上行。

      公司在行业内保持领先的市场份额和价格涨幅,2023Q1 线上市占率为28.0%/+2.0pct,线下市占率29.5%/-3.4pct;线上线下均价分别上涨2.5%/6.4%。

      全年空调主业稳健,新业务表现分化。公司2022 年空调业务收入增长2.4%至1349 亿,工业制品收入增长137.9%至76 亿,生活电器收入下滑6.4%至46 亿,绿色能源收入增长61.7%至47 亿,智能装备收入下滑49.6%至4 亿。

      Q1 合同负债及现金流回到高景气期间。若排除并表盾安,Q1 公司收入下滑超6%,与行业表现有所背离。这或与渠道库存及收入确认节奏有关。Q1 公司合同负债同比增长27.5%至240 亿,环比增长60.2%,创下新高;经营活动现金流净额同比增长343.8%至151 亿,创下2015 年来Q1 新高;货币资金规模增长环比2022 年底增长18.3%至1863 亿,为历史最高水平。现金流及合同负债创新高的背后,反映出终端积极的动销及备货,景气向上趋势显著。

      毛利率持续提升,盈利延续向好趋势。公司2022 年毛利率+1.8pct 至26.0%,2023Q1 毛利率+3.8pct,预计得益于产品调价、原材料成本改善及渠道结构优化。公司费用投入有所加大,全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.6/持平/持平至5.9%/2.8%/3.3%/-1.2%,2023Q1 分别+1.8/+0.6/+0.6/持平,预计Q1 行业销售景气回归后,公司费用投入有所增加。公司2022 年归母净利率+0.7pct 至12.9%,Q1 归母净利率+0.2pct 至11.5%,盈利持续好转。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;渠道改革不及预期。

      投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

      维持盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为273/296/320 亿,同比增长11%/9%/8%;EPS=4.84/5.26/5.68 元,对应PE=7/7/6x。公司空调主业领先优势稳固,新零售渠道改革及数字化建设稳步推进;空调景气度已企稳向上,竣工反弹及高温有望加速行业复苏,公司有望受益,维持“买入”评级。

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