Q3 收入稳步增长，渠道改革稳步推进，维持“买入”评级2022Q1-3 公司实现营业总收入1483.44 亿元（+6.3%），归母净利润183.04 亿元（+17%），扣非归母净利润185.67 亿元（+25.77%），2022Q3 实现营业总收入525.37 亿元（+10.52%），归母净利润68.38 亿元（+10.5%），扣非归母净利润69.59亿元（+16.56%）。考虑海外通胀及内需消费信心等因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润255.57/284.26/315.88 亿元（原值271.0/290.5/316.5亿元），对应EPS 为4.54/5.05/5.61 元，当前股价对应PE 为6.5/5.9/5.3 倍，公司渠道改革稳步推进，考虑公司作为行业龙头，维持“买入”评级。

    国内暖冬及渠道改革逐步推进，2022Q3 格力空调销量回暖受益于渠道改革红利及夏季高温，2022Q3 格力空调收入显著提升。内销据AVC数据，2022Q3 格力空调销额95.17 亿元（+7.19%）其中线上/线下销额73.21 亿元（+11%）/21.96 亿元（-5%），环比改善（2022Q2 格力空调线上/线下销额同比-17%/-27%）。外销据产业在线，2022Q3 家用空调出口量同比-8%，海外需求低迷。2022Q1-3 公司合同负债171.53 亿元（+45.85%），环比+6.39%，经销商提货意愿加强，前三季度库存405.47 亿元（+2.2%），渠道改革稳步推进，经销商渠道蓄水池功能逐步减弱。渠道改革过程中，公司有望让利终端，并稳定内销份额。

    2022Q3 毛销差同比提升，其他流动负债微增，盈利质量良好2022Q3 公司毛利率为27.4%（+2.5pcts），预计系原材料价格下行带来成本改善及渠道改革提升渠道效率所致。毛销差同比提升1.6%，结合其他流动负债科目环比微增0.91 亿元，公司盈利质量较高。2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.8%/3.2%/-1.2%，同比分别-0.6/+0.8/+0.3/-0.1pcts，其中管理费用率提升预计与股份支付相关，费用管控整体良好。2022Q1-3 公司经营活动现金流净额224.59 亿元（+247.56%），单三季度经营活动现金流净额93.14 亿同比下滑，主要系2021 年渠道改革阵痛，经销商集中在新冷年开盘提货造成前期基数较高。

    风险提示：海外通胀加剧；原材料价格波动；地产销售不及预期。