3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入1474.9 亿元，同比+6.8%；归母净利润183.0 亿元，同比+17.0%。对应3Q22 收入522.7 亿元，同比+11.0%，剔除盾安并表收入23.80 亿元，可比口径下公司整体营收同比+6.0%；归母净利润68.4 亿元，同比+10.5%。公司业绩符合我们预期。

    空调业务：1）夏季高温导致零售超预期，但格力继续渠道去库存，产业在线数据，格力8 月/9 月公司内销出货量同比-13%/-3%。同时，产品零售均价保持同比提升，AVC 数据，3Q22 格力空调线上、线下零售均价分别同比+2%、9%。2）Q3 为新冷年开盘也是过去淡季压库存的高峰，公司渠道改革以来不再依赖压库存。3）市场竞争格局缓解，成本下降体现为毛利率提升。

    财务分析：1）上下游占款减少，针对电商销售增长等企业备货增加导致2020、2021 年公司经营现金流不佳，现在已经调整充分，1~3Q22 经营净现金流224 亿元，表现健康。2）1~3Q22 公司归母净利率12.3%（同比+1.1ppt），3Q22 归母净利率13.1%（同比-0.1ppt）。3）3Q22 毛利率27.4%（同比+2.5ppt），原材料价格下降的效应充分体现。3Q22 销售费用率6.5%（同比+0.6ppt），我们估计与加大线上电商等渠道投入有关。

    新能源业务发展：1）公司2021 年取得格力钛新能源、盾安环境的控制权，1H22 两子公司并表贡献30.24 亿元收入。2）盾安在大口径阀的产品优势明显，汽零业务加速开拓，近期盾安公告拟以自有资金向子公司盾安汽车热管理公司增资2.5 亿元。3）格力智能装备子公司已向国内、北美、欧洲多家新能源汽车零部件制造企业提供装备支撑。

    发展趋势

    夏季高温结束后，国内外需求不景气。但格力经营趋于稳定，渠道改革取得阶段性效果，经销商打款较积极，我们认为格力有能力保持业务的稳定。当前公司是低估值、高分红、业绩稳定的标的。

    盈利预测与估值

    维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.7/6.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和44.00 元目标价，对应2022/2023 年9.8/9.2 倍市盈率，较当前股价有46%的上行空间。

    风险

    市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。