投资要点：

    经营稳健，业绩基本符合预期。公司前三季度实现营收1475 亿，同比增加7%，实现归母净利润183 亿，同比增长17%，扣非后归母净利润186 亿，同比增长26%。其中Q3单季度公司实现营收523 亿，同比增加11%，实现归母净利润68 亿，同比增长11%，扣非后归母净利润70 亿，同比增加17%，业绩表现基本符合预期。

    受渠道改革影响，出货量表现不佳。行业层面，根据产业在线数据，2022 年1-9 月公司家空内/外/总销量同比分别-9%/-1%/-6%，跑输行业的+1%/-4%/-1%；分季度看前三季度公司总销量分别同比-5%/-2%/-13%，其中内销分别同比-12%/-2%/-12%，出口分别为+9%/-1%/-14%，批发数据弱于公司实际销售可能的原因有，一方面有价格提升的因素，过去两年大宗原材料涨价倒逼家电制造业企业提升出厂价以应对原材料价格上涨带来的经营压力，根据奥维云网零售市场的监测数据，2022 年1-9 月格力空调线上/线下零售价格分别同比提升4%/9%；另一方面格力自2020 年Q3 开启的渠道扁平化改革，去中间商、压缩渠道层级的改革也带来了渠道消化库存周期，终端零售和批发数据存在一定时间的错配，渠道改革进入深水区。

    利润率持续改善，盈利保持高质量。公司前三季度实现销售毛利率25.5%，同比提升1.4pcts ，主要受益于原材料降价影响， 逐季来看公司前三季度销售毛利率分别为23.7%/25%/27.4%，同比分别-0.8pct/+1.7pcts/+2.5pcts 逐季改善趋势显著；前三季度公司销售/ 管理/ 财务费率分别为5.6%/5.9%/-1.1% ， 同比分别-1.4pcts/+0.4pct/+0.2pct，得益于对销售费用的有效控制及运费口径调整，销售费率大幅下降；最终销售净利率同比提升0.5pct 至11.8%，盈利能力持续改善；公司前三季度经营性现金流净额225 亿，与当期净利润匹配，同比提升248%，延续年初以来持续改善趋势。

    维持“买入”投资评级。我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024 年分别归母净利润260/291/323 亿元，同比增长13%/12%/11%，对应当前市盈率分别为6.5/5.8/5.2 倍，公司当前处于近年来估值底部，考虑公司稳定现金流及历史定期分红情况，当前位置极具长线配置价值，维持“买入”投资评级。

    风险提示：终端需求疲软；原材料价格波动风险；汇率波动风险