事件：格力电器公布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现总收入1483.4 亿元，YoY+6.3%；实现业绩183.0 亿元，YoY+17.0%；实现扣非业绩185.7 亿元，YoY+25.8%。经折算，2022Q3 单季度实现总收入525.4 亿元，YoY+10.5%；实现业绩68.4 亿元，YoY+10.5%；实现扣非业绩69.6 亿元，YoY+16.6%。我们认为，格力新零售改革成效持续显现，叠加高温天气助力，Q3 业绩表现亮眼。

    　　Q3 单季收入增速提升：格力新零售改革提升终端销售能力，且7、8 月国内高温天气刺激空调消费，我们推断Q3 格力空调收入同比明显提升。其中：内销方面，Q3 空调内销增速环比Q2 有所提升，据奥维云网数据显示，Q3 格力空调线上、线下零售额YoY+10.7%/-8.0%（Q2为-22.2%/-25.6%）；外销方面，海外需求转弱，我们判断Q3 空调外销同比有所下降， 据产业在线数据显示，Q3 格力空调外销出货量YoY-14.3%。展望后续，格力持续加强社交电商、直播带货、下沉渠道等方面发展，推进数字化运营，渠道改革成效将不断凸显。炎夏推动渠道库存消化，后续渠道补库存需求有望助推公司收入持续提升。另外，Q3 末，格力合同负债达到171.5 亿元，YoY+45.9%，亦反映经销商打款提货意愿积极。

    　　Q3 单季毛利率持续改善，净利率同比持平：格力Q3 单季度毛利率达到27.4%，同比+2.5pct。公司毛利率持续改善，主要因为：1）公司优化产品结构，且收入增长推动规模效应提升；2）Q3 原材料价格逐步下行，公司产品提价后盈利剪刀差持续体现。据奥维云网数据，Q3格力空调线上、线下零售均价YoY+2.3%/+9.2%。Q3 格力期间费用率同比+1.7pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.6、+0.8、+0.3、+0.1pct。受股份支付费用增加影响，公司管理费用率有所提升。受美元升值影响，公司远期外汇合约产生的投资收益及公允价值变动收益减少，Q3 投资收益及公允价值变动收益占收入的比例同比-1.2pct。综合影响之下，Q3 格力净利率为13.0%，同比基本持平。

    　　Q3 单季经营现金流同比下降：格力Q3 经营性现金流净额+93.1 亿元，YoY-25.7%。单季度经营性现金流有所减少，主要因为Q3 销售商品、提供劳务取得现金YoY-6.6%。Q3 末，公司货币资金+交易性金融资产余额1554.8 亿元，YoY+30.1%，QoQ+13.9%，公司在手资金充裕。

    　　投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2022~2024 年EPS 为4.63/5.27/5.94元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.04 元，相当于2022年8 倍的动态市盈率。

    风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。