事项：

    　　格力电器发布2022 年中报。公司2022H1 实现收入958.1 亿元，同比+4.1%；实现归母净利润114.7 亿元，同比+21.3%；实现扣非归母净利润116.1 亿元，同比+32%。单季度来看，Q2 公司实现收入602.7 亿元，同比+3%；实现归母净利润74.6 亿元，同比+24.1%；实现扣非归母净利润78.3 亿元，同比+42.6%。

    　　评论：

    　　Q2 收入稳健增长。公司2022H1 实现收入958.1 亿元，其中Q2 实现收入602.7亿元，同比+3%。报告期间，公司主营业务中空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源、其他主营收入分别为687.46/21.77/28.88/2.00/19.26/4.08 亿元，分别同比+5.18%/-1.51%/+57.79%/+2.40%/+131.57%/-18.55%,空调仍为最大基本盘业务。根据产业在线数据，上半年空调行业小幅承压，销售量同比下降1.68%，其中内销同比下降1.21%，出口同比下降2.18%。公司表现优于行业，主要系持续深化渠道改革，同时高温天气下 7-8 月补涨空调需求旺盛动销改善，目前渠道库存已经处于历史低位，至22Q2 末公司合同负债达161.2 亿元，同比+65.2%，显示经销商提货意愿积极。分区域来看，报告期间公司国内、海外主营业务收入分别为626.1、137.36 亿元，同比分别+7.56%、+7.94%，占总营收的比重分别为65.76%、14.42%。

    　　原材料价格下行叠加公司提价，Q2 盈利能力明显提升。公司2022H1 实现归母净利润114.7 亿元，其中Q2 实现74.6 亿元，同比+24.1%，实现扣非归母净利润78.33 亿元，同比+42.61%。22Q2 公司毛利率为24.99%，同比提升1.65pct，主要系1）品牌销售价格提升，根据奥维云网数据，Q2 公司线上价格同比提升5.2%，2）原材料价格下行。费用方面来看，22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.92%/2.07%/2.88%/-0.64%,同比分别-2.54/+0.13/-0.62/+0.22pct，费用投放效率较高，其中销售费用率减少或系渠道改革成效初显，综合影响下Q2 净利率为12.4%，同比提升2.1pct。

    　　主营业务稳固，多元化业务稳步推进。公司不断建设新零售体系，有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。其他业务方面，公司大力推动新能源、光伏储能及锂电业务发展，随着控股银隆、盾安等项目落地，公司绿色能源业务迅速提升。我们认为，展望下半年在以铜为代表的原材料压力持续缓解，公司利润空间将进一步打开，叠加去年同期低基数影响，短期具备较高的业绩修复弹性。

    　　投资建议：公司作为空调行业龙头，盈利能力正逐步改善期。我们略微调整公司22/23/24 年EPS 预测分别至4.72/5.07/5.46 元（前值：4.31/4.85/5.32 元），对应PE 分别为7/6/6 倍。采用DCF 估值法，我们维持目标价49 元，对应22年10.4 倍PE。维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不振，原材料价格波动，渠道改革不及预期。