1H22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：公司1H22 收入952.2 亿元，同比+4.6%，归母净利润114.7 亿元，同比+21.3%，扣非后归母净利润116.1 亿元，同比+32.0%。对应2Q22 收入599.6 亿元，同比+3.6%，归母净利润74.6 亿元，同比+24.1%，扣非后归母净利润78.3 亿元，同比+42.6%。公司渠道改革取得成效，销售费用大幅减少，公司业绩超出我们预期。

    　　空调业务：1）1H22 公司空调板块（新口径）收入687 亿元，同比+5.2%。对比而言，美的暖通空调收入832 亿，同比+9.9%；海尔空调收入236 亿，同比+9.4%；海信家电收入189 亿，同比+17.5%。2）1H22 公司内销/出口出货量同比-6%/+4%（产业在线）。成本压力下产品继续提价，根据AVC 数据，1H22 格力空调线上、线下零售均价分别同比+5.2%、9.0%。3）受益于人民币贬值，出口毛利率同比提升6ppt 至16.2%。但汇率套保，导致2Q22 公允价值变动净损失5.5 亿元，形成对冲。

    　　渠道改革阶段性成果：1）1H22 公司归母净利率同比+1.7ppt 至12.0%，主要得益于2Q22 毛销差同比提升4.2ppt，该指标从3Q21 就开始逐渐改善。

    　　2）公司1H22 销售费用率明显下降（同比-2.4ppt 至5.1%），主要是公司线上直销占比提升，经销商压货减少，导致应付经销商销售返利显著降低。

    　　3）公司2020 年、2021 年渠道扁平化，上下游占款趋于正常，导致经营净现金流阶段性变差。目前公司渠道压库存现象明显减少，1H22 经营净现金流131 亿元，恢复正常水平。

    　　其他业务与投资：1）公司1H22 生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现营收21.77/28.88/2.0/19.26 亿元，其中工业制品、绿色能源板块表现突出，同比分别+57.8%、+131.6%。2）1H22 格力钛收入11.67 亿元，亏损7.04 亿元，部分拖累公司业绩。3）公司目前持有盾安环境29.5%股份，定增完成后持有盾安38.78%股份，1H22 并表收入18.57亿元，并表利润4.74 亿元，进军新能源汽车热管理领域。

    　　发展趋势

    　　公司持续推进渠道改革，改善销售结构，加之近期空调需求好转及原材料成本压力缓解等改善信号出现，我们认为公司盈利能力有望继续改善。但考虑到公司下半年是传统压库存时期，预计下半年同比基数偏高。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司盈利能力改善，我们上调2022/2023 年净利润3.4%/1.7%至255亿元/272 亿元。当前股价对应2022/2023 年6.8 倍/6.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和44.00 元目标价，对应9.7 倍2022 年市盈率和9.1 倍2023年市盈率，较当前股价有44.0%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。