事件：公司22H1 实现营业收入958.07 亿元，同比+4.13%，归母净利润114.66亿元，同比+21.25%，扣非归母净利润116.07 亿元，同比+32.03%；22Q2实现营业收入602.72 亿元，同比+3.04%，归母净利润74.63 亿元，同比+24.1%，扣非归母净利润78.33 亿元，同比+42.61%。

    　　收入端：空调主业稳固，并表银隆盾安增厚新业务规模分业务看：22H1 空调收入687 亿元，同比+5%；生活电器22 亿元，同比-1.51%；工业制品29 亿元，同比+57.79%；智能装备2 亿元，同比+2.4%；绿色能源19 亿元，同比+131.57%。

    　　空调主业方面：量的维度，根据产业在线数据，格力H1 内销出货量-6%，外销+4%，Q2 内销-2%，外销-1%；价的维度，根据奥维云网数据，格力22H1线上均价+5.2%，线下均价+8.3%；我们预计Q2 公司空调出货情况略微下滑（产业在线口径内外销合计yoy -2%），均价同比提升（AVC 口径，2Q 均价线上+4.2%，线下+6.5%），整体空调业务收入小个位数增长。

    　　其他业务方面：1、绿色能源高增主要系银隆并表影响所致；2、盾安环境自5 月起并表，Q2 收入28.7 亿，5&6 月预估影响收入约19 个亿。

    　　利润端：渠道改革成果出现，盈利能力改善

    　　盈利能力：22H1 公司毛利率为24.96%，同比+0.42pct，归母净利率为11.97%，同比+1.69pct；其中22Q2 毛利率为25.37%，同比+1.2pct，归母净利率为12.38%，同比+2.1pct。

    　　费用：公司22 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.13%、2.6%、3.19%、-0.99%，同比-2.45、+0.45、-0.49、+0.31pct；其中22Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.92%、2.07%、2.88%、-0.64%，同比-2.55、+0.13、-0.63、+0.22pct。

    　　我们认为，对Q2 业绩端的影响：1）Q2 销售费用率下降2.55pcts。公司盈利能力提升主要系渠道改革初现成效，体外代理逐步剥离，节约代理费用；2）前期提价+原材料成本下降使得毛利率升高；3）目前公司已并表盾安5-6 月业绩，预计业绩增厚约1.4 亿左右（4.7 亿*29.48%股权）；4）银隆对格力业绩影响-2 亿左右（银隆业绩-6.58 亿，格力30.47%持股）。

    　　投资建议：公司作为空调行业龙头，正深化渠道改革，品牌竞争力逐步恢复，未来随着地产下行、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩增速可能提升。另一方面公司多元化动作频繁，发展储能、热管理等业务，有望打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计公司22/23/24 年归母净利分别为235/243/258 亿元，对应PE 7.3/7.1/6.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险