深化渠道改革，2Q22 利润表现积极，维持买入公司披露22 年中报，1H22 公司实现营业总收入958.07 亿元，同比+4.13%，归母净利114.66 亿元，同比+21.25%，其中，2Q2022 营收、归母净利分别同比+3.04%、+24.1%。我们维持22-24 年预测归母净利润为249.5、274.9、313.2亿元，截至2022/8/30，Wind 可比公司2022 年平均PE 为14x，短期市场仍重点关注公司渠道改革进展与新兴产业发展情况，从渠道改革来看，公司采取局部试点方式，不断优化配套数字化流程、仓储、物流等环节，但改革进度和效果仍需持续跟踪，而绿色能源与工业制品受益于绿色低碳发展主线，成长性或大幅提升，助力公司新成长，给予公司22 年12xPE 估值，基于新股本，对应目标价53.16 元（与经股本调整后的前目标价一致），维持“买入”评级。

    　　空调表现大幅优于行业

    　　二季度收入略有压力，但空调主业表现明显强于行业。奥维云网数据显示，1H22 空调全渠道零售额同比-15.3%，而海关数据也显示上半年空调出口金额同比-1.6%，而1H22 公司空调业务收入同比+5.2%，表现大幅好于行业，彰显出行业均价回升的情况下，公司产品吸引力的提升。且7-8 月持续高温天气，我们仍看好下半年空调国内的销售表现。且公司迎来渠道改革新契机，部分区域的经销商主动变化、京东+格力专卖店的下沉建设、电商直播的不断加大投入，或加速公司渠道改革的推进速度。

    　　绿色低碳发展背景下，看好绿色能源及工业制品发展公司第二成长曲线初具规模，产业能力外溢在新能源、工业领域加速收获。

    　　在碳中和大发展方向指引下，相关业务加速发展，其中1H22，绿色能源（收入19 亿，同比+132%）、工业制品（收入29 亿，同比+58%，压缩机、电机、零部件等）表现较为积极。

    　　2Q22 毛利率加速恢复，销售费用率大幅下滑

    　　公司1H2022 毛利率为24.96%，同比+0.42pct。其中，2Q2022 毛利率同比+1.2pct。1H2022，公司整体期间费用率同比下降-2.17pct，其中，受益于渠道改革的不断推进，销售费用率同比-2.45pct，管理及研发费用率同比基本持平，受利息费用增长影响，财务费用率同比+0.31pct。

    　　盈利同比大幅提升，碳中和大趋势下，多元扩张迎来收获期弱需求背景下，市场关注重心转向盈利，原材料价格高位回落，公司毛利率同比优化，主业盈利能力逐步恢复，且渠道改革推进影响下，销售费用率大幅下降，整体驱动公司实现优异净利润表现。而在未来5-10 年碳中和的大背景下，我们看好公司在绿色节能等技术上的优势，新产业有望驱动新成长。

    　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。