事件：格力电器公布2022 年半年报。公司2022H1 实现总收入958.1亿元，YoY+4.1%；实现业绩114.7 亿元，YoY+21.3%；实现扣非业绩116.1 亿元，YoY+32.0%。经折算，2022Q2 单季度实现总收入602.7 亿元，YoY+3.0%；实现业绩74.6 亿元，YoY+24.1%；实现扣非业绩78.3亿元，YoY+42.6%。我们认为，格力新零售改革持续推进，经营效率稳步提升，Q2 业绩表现优异。

    Q2 单季收入稳健增长：格力空调出货端量减价增，我们推断Q2 格力空调收入同比小幅增长，据半年报，H1 公司空调收入YoY+5.2%。

    据产业在线监测数据，Q2 格力空调的内、外销出货量YoY-2.1%/-1.3%。

    受国内疫情反复和海外需求转弱影响，Q2 空调内外销景气度偏低。且格力持续推进渠道改革，降低渠道库存，我们推断格力空调出货量同比有所下降。但年初以来，空调品牌方陆续顺利提价。可资参考的是，据奥维数据，Q2 格力空调线上、线下零售价YoY+5.2%/+6.8%。展望后续，6 月下旬以来，各地高温天气促进空调销售去化，当前渠道库存水平较低，后续渠道补库存需求有望推动公司收入规模提升。另外，Q2 末，格力合同负债达到161.2 亿元，YoY+65.2%，亦反映经销商对后续空调消费景气预期积极。

    Q2 单季盈利能力明显提升：格力Q2 净利率12.4%，同比+2.1pct。

    公司盈利能力明显改善，主要因为：1）Q2 大宗原材料价格高位下行，且公司渠道改革推动渠道利润重新分配，Q2 格力毛利率同比+1.6pct。

    2）公司经营效率持续提升，Q2 期间费用率同比-2.9pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.6、+0.1、-0.6、+0.2pct。公司销售费用率明显下降，我们认为主要因为渠道扁平化成效凸显，且营销效率提升。

    Q2 单季经营现金流大幅改善：格力Q2 经营性现金流净额+97.5 亿元，去年同期为-18.1 亿元。单季度经营性现金流改善，主要因为公司销售回款能力提升，且下游经销商提货积极，合同负债提升，带动Q2格力销售商品、提供劳务取得现金达到567.4 亿元，YoY+25.7%。Q2末公司货币资金+交易性金融资产余额1364.6 亿元，YoY+0.9%，公司在手资金充裕。

    投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2022~2024 年EPS 为4.55/5.16/5.74 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为45.51 元，相当于2022 年10 倍的动态市盈率。

    风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。