核心观点：

    事件：中报发布，扣非后归母净利润同比增长54%

    1H18 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为22.65 亿元、2.44 亿元、2.43 亿元，分别同比增长26.68%、51.27%、53.78%。2Q18 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为12.21 亿元、1.38 亿元、1.37 亿元，分别同比增长27.25%、67.90%、72.61%。

    毛利率持续提升，现金流保持良好状态

    上半年公司整体毛利率为42.20%，同比提高5.46pct，高毛利产品、自产品占比提高，预计未来这两个因素会持续推动毛利率的提高。现金流维持良好态势，各年度的现金流净额基本高于归母净利润，导致账面货币资金充裕，截至上半年货币资金为14.50 亿元。

    商业板块：中方稳定快速增长，药业利润增厚最为明显

    仁和药业主要负责品牌产品，是利润增长最快的子公司，上半年收入和利润分别为4.04 亿元、0.45 亿元，同比增长31.83%、238.18%，高毛利率产品占比提升，OEM 占比下降利润率同比提高6.84pct。仁和中方原本负责普药和OEM 业务，最早推行直控终端业务，销售能力强。上半年实现收入、净利润8.69 亿元、0.79 亿元，分别同比增长30.45%和22.14%。

    制造板块：收入快速增长体现自产品销量快速增长

    由于公司制造业板块和商业板块独立核算，制造子公司利润率低，收入的增长依赖于生产更多的产品供给商业，可以体现自产品产销量的增长。其中铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、樟树制药收入0.86 亿元、1.44 亿元、0.32 亿元、1.64 亿元，分别同比增长53.69%、26.07%、105.52%、33.98%。

    预计18-20 年业绩分别为0.45 元/股、0.58 元/股、0.73 元/股

    公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC 企业之一，行业政策变化利好控销模式销售，公司推动黄金单品战略，管理和激励机制到位。预计公司18/19/20 年EPS 为0.45/0.58/0.73 元，目前股价对应PE 16/12/10 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险；行业政策对产品产生利空的风险；OEM 业务生产存在不稳定的风险。