事件回顾:

    公司2013年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入8.62亿元,同比下滑25.51%;取得营业利润为1.91亿元,下降幅度为7.56%;归属上市公司股东的净利润为1.50亿元,下降了8.12%(扣非后8.43%);基本每股收益为0.15元,较去年同期下滑8.13%。

    投资要点:

    收入有所下滑,利率提升明显:报告期内,公司医药行业累计实现营业收入8.61亿元,同比下降了25.54%,分项目来看,药品业务收入7.36亿元,与去年同期相比较减少20.33%,健康相关产品收入1.26亿元,同比下滑46.13%,公司收入的下降主要是受剥离商业业务所致,剔除这方面的因素影响后,公司上半年自有产品销售同比增长11.7%;同样,剥离低毛利业务商业业务对公司毛利率影响较大,尤其是在药品业务方面,上半年毛利率同比提升11.89%,在其带动下,公司综合毛利率也由去年同期的37.44%增加到46.21%,增加8.77个百分点。

    期间费用率上升,侵蚀部分利润:报告期内,公司整体销售费用1.39亿元,同比下降18.13%,管理费用0.65亿元,增加29.43%,管理费用的高增长主要受新收购公司合并报表、增加房屋土地摊销费用以及研发投入增加、薪酬增加等多方面因素的影响;由于当期公司营业收入下滑幅度较大(为-25.51%),使得期间三项费用率上升幅度较为明显,由去年同期的18.80%上升至23.42%,费用率上升侵蚀部分利润。

    负面影响淡化,业绩企稳回升:去年2季度开始公司主导产品受到毒胶囊事件、优卡丹事件等市场负面报告的影响较大,业绩出现较为明显的下滑,今年以来,随着公司积极加强同媒体、经销商以及市场消费者沟通交流,市场负面因素的影响逐步趋于淡化,就单季度情况来看,2季度公司实现营业收入、净利润分别为4.63和0.81亿元,虽然收入同比下降25.43%,但净利润却增长15.13%,经营业绩出现较为明显的企稳回升迹象,使得公司1-6月份整体业绩下滑幅度进一步收窄。

    双轮驱动,OTC与Rx业务并重:公司立足打造医药航母,近两年通过持续的外延式扩张逐步进入Rx领域,今年更是明确了“OTC为主,Rx为辅”的发展战略,我们认为,相对OTC市场而言,处方药市场前景更为广阔,目前公司在Rx领域的营销相对较为谨慎,主要以团队的扩充以及营销网络的完善为主,公司未来将会更多的参与到政府招标事务中,在目前品牌OTC药品增长存在较大不确定性的情况下,Rx领域的增长将有望成为公司未来业绩的重要驱动力。立足营销,补齐研发短板:作为传统的OTC 企业,公司的核心竞争优势在于其出众的营销能力、强大渠道终端控制力,但是研发投入比例偏低曾一度遭受市场的质疑,今年上半年公司针对东科制药的收购,除了看重优质的产品资源外,还有对其研发体系的认可;公司上半年在研发领域的投入力度明显加大,累计达到539.25 万元,同比增长 236.76%,完成了包括强力枇杷软胶囊、川贝枇杷糖浆等多个拟上市品种的技术攻关工作, 同时还有3 个品规新药获得药监局受理,研发能力增强为公司未来长期稳定可持续发展奠基良好的基础。

    投资评级:

    我们根据公司的中报情况,暂维持公司 13- 15 年的EPS 分别为0.34 元、0.42 元、0.53 元,同比增长率分别为32.05%、23.79 %、25.65% ,对应的动态市盈率分别为15 、12、10倍;我们认为,随着市场负面因素的淡化,公司单季度经营状况逐步向好,业绩企稳回升迹象明显,公司上半年通过并购获取诸多独家品种,增强了其在RX领域的市场竞争力,预计随着对医院终端的广覆盖,下半年业绩增长有望加速,因此继续维持公司“买入”评级,目标价8.00 元。

    投资风险:

    品牌受损风险;市场竞争风险;行业政策风险;业务整合风险。