事件回顾：

    公司2012 年年报披露：报告期内公司实现营业收入 20.88 亿元，同比下降幅度为10.84%（合并口径）；取得营业利润为 3.09 亿元，同比减少18.98%；归属上市公司股东的净利润为 2.55 亿元，同比下滑21.15%（合并口径）；基本每股收益为 0.26 元，较去年同期下滑 23.53%。

    投资要点：

    收入同比下滑明显，业绩略低于预期：2012 年受“毒胶囊”及“优卡丹”事件的影响，公司主营业务收入出现明显下滑，其中核心医药业务取得营业收入20.71 亿元，同比下滑 10.7%；分产品来看，药品业务实现营业收入 18.05亿元，同比下滑8.58%，健康相关产品销售 2.66亿元，较去年同期下降26.43% ，包装物相关产品业务收入 1.45万元，同比减少 95.53% ；公司收入下滑出乎我们此前的预期判断，这也是导致公司 12 年业绩略低于我们之前预测（0.28元）的主要原因。

    毛利率基本稳定，期间费用率上涨：报告期内公司整体毛利率为 39.39% ，基本上与去年同期（39.37% ）持平，期间费用率累计为23.68% ，较去年提高 2.39个百分点，进一步加速利润下滑，分项来看，公司全年管理费用为1.44 亿元，同比增加 38.65% ，管理费用的大幅提高是公司当期费用率上涨的主要原因，公司解释为本期定向支付推广服务费、咨询费、收购导致管理费用增加以及工资上涨所致，同时受媒体广告费用减少 0.34 亿元的影响，公司全年销售费用为3.55 亿元，同比减少 9.51%；期间公司针对变更外包装说明的库存商品外包装物及新增收购企业中账龄 2-3 年以上的产品全额计提存货跌价准备，合计计提 136.84 万元减值损失，为今年的业绩增长打下良好的基础。

    负面影响延续，单季度经营逐步好转：去年 2 季度毒胶囊及优卡丹事件集中爆发，由于市场终端反应的滞后性，再加上出售仁翔药业因素的影响，导致3 季度公司整体收入和净利润均出现较大幅度的下滑，分别同比下降 21.97%和83.57% ，4 季度负面影响虽然仍在持续，但公司经营状况已有所好转，单季度实现营业收入 5.46 亿元，净利润为 0.90 亿元，分别较去年同期下滑16.21%、17.98%。

    品牌产品受伤明显，二线品种快速崛起：2012 年公司品牌产品受市场负面因素影响较大，以经营品牌产品为主的商业子公司江西仁和全年累计实现营业收入和净利润分别为 6.76 亿元和 2381.38 万元，分别较去年同期下滑 69.21%和78.67% ；但是公司二线品种报告期内增长迅速，仁和中方销售收入 6.14亿元，同比增长 68.34% ，净利润实现翻番增长，重点品种清火胶囊销售近 5千万元，儿科、咳嗽系列销售超过 1 亿元，为公司未来培育新品牌创造了市场条件。