2012年三季度，公司实现营业收入15.41亿元，同比增长4.34%；营业利润2.11亿元，同比下降20.1%；归属母公司所有者净利润1.73亿元，同比下降18.57%；基本每股收益0.17元。

    毛利率显著下降，业绩同比下滑。报告期内，公司营业收入继续小幅增长，毛利率同比下降6.33个百分点，降至33.57%，这主要由于公司新进收购子公司的毛利率水平较低所致。公司期间费用率同比下降1.92个百分点，至19.26%，降幅大大低于毛利率降幅，因此导致公司营业利润同比下降20.10%。最终导致归属母公司所有者净利润同比下降18.57%。

    非经常项目缓和业绩下滑幅度。非经常性项目缓和了公司盈利的下滑幅度，报告期内，公司还确认了子公司投资净收益507.32万元，增长437.68万元；营业外收入也因政策性奖励和子公司债务重组等原因同比增长了2245.49万元。

    以上非经常项目拉升了公司的盈利，若排除以上项目的影响，归属母公司所有者净利润同比降幅或将达到28%以上。

    短期业绩受损，收购存在整合风险。调整后，公司第三季度单季营业收入同比增长9.96%，但毛利率却仅有21.89%，同比急剧下滑，以现有健康品和OTC产品毛利率估算，公司存在亏损业务，亏损发生在新收购业务的概率较大。从以往收购整合的记录来看，公司对此富有经验，目前仍看好公司的整合前景。作为地区医药资源的整合者，公司外延发展的步伐或将继续向前迈进。

    健康品和OTC业务是增长重点。虽然公司通过不断并购已形成OTC、处方药以及中药等多种类产品结构，但健康品和OTC仍然是、也将一直是公司着力发展的核心业务。健康品和OTC产品市场知名度高、增长稳定，并且毛利率较高。公司于近日又新推出了一系列妇炎洁和优卡丹的新品上市，不断丰富的产品线是公司利润持续稳定的保证。

    渠道下沉，或促产品放量。仁翔药业药品经销业务并未对公司产品销售提供过多的渠道便利，因此公司在出售仁翔药业后展开渠道调整，销售渠道下沉，挺进连锁药店，针对不同产品开展多层次市场营销，有助于产品销售的放量。

    盈利预测及评级：由于公司于8月27日签署协议将仁翔药业

    51%股权以2,916.35万元的价格出售，因此2012年利润表只并入仁翔药业1-8月数据，2013年起不再并入该业务，因此2012年全年综合毛利率由于收入结构调整会高于前三季度水平，2013年综合毛利率也因此急速抬升，并由于OTC业务发展较快而呈现逐年小幅上升的态势。在此前提下，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.22元、0.38元和0.48元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为29倍、17倍和13倍。公司健康产品及OTC产品知名度和毛利率较高，盈利能力稳定，是公司着力发展的根本业务；公司销售渠道下沉，挺进连锁药店，开展多层次市场营销，有助于以上产品持续放量；公司能够及时地修正策略，剥离盈利较差的资产，由此能够得到持续健康的发展。综合以上因素，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1）连续的并购对公司的整合能力提出了挑战；2）OTC市场竞争加剧的风险