追溯调整前净利润同比增长29%，剔除并购影响后主业净利润同比增长19%。

    2012 年上半年公司实现收入11.57 亿元，同比增长3%，实现净利润1.63 亿元，追溯调整前净利润同比增长29%，调整后增长12%，EPS 0.17 元，符合我们0.17元的预期。二季度单季公司实现收入6.21 亿元，同比增长5%，实现净利润0.6亿元，同比增长12%，每股收益0.06 元。收入增速放缓主要是商业收入增速下滑所致。由于江西制药是同一控制下的并表，需要追溯调整11 年财务报表，去年同期江西制药有3300 万的营业外收入，剔除今年的并购影响后主业净利润同比增长19%。

    聚焦医药工业，退出流通领域。12 年上半年医药工业实现收入7.6 亿元，同比增长18%，医药商业实现收入4.0 亿元，同比下降18%，商业收入下降主要因为毛利率过低，公司打算战略性放弃流通业务。8 月27 日，公司已将仁翔药业51%的股权以2916 万元的价格转让，从此退出流通领域。

    感冒系列增速下降，其他产品均保持快速增长。将医药工业分三块看，1）品牌产品：妇炎洁同比增长30%；闪亮同比增长36%，清火胶囊同比增长50%，感冒系列收到毒胶囊和优卡丹修改说明书影响，收入增速同比下降，其中可立克同比下降40%，优卡丹持平。2）二线产品：仁和中方的普药继续快速增长，上半年收入同比增长40%。3）处方药：江西制药上半年收入利润同比增长15%。

    樟树制药贡献净利润约800 万元。

    下调盈利预测，维持买入评级。二季度毒胶囊事件，对整个OTC 市场造成不利影响，公司胶囊产品也受到冲击，影响了上半年的增长。仁和今年把重心下沉到终端，终端和渠道的协调需要时间磨合。三季度公司将进一步理顺销售渠道的构架，预计增长仍会比较平稳，而四季度是销售旺季，预计下半年随着毒胶囊影响逐步消除，感冒系列增长恢复，工业增速将快于上半年。明年公司将加大整合力度，提升收购资产的盈利水平。基于谨慎的原则，我们下调2012-2014 年EPS 至 0.40 元、0.51 元、0.67 元（调整前 0.45 元、0.58 元、0.74 元），同比增长22%、30%、30%，对应预测市盈率19、15、11 倍，但公司今年业绩仍可能超预期，从估值看依然是非常安全的品种。我们看好仁和的经营团队和民营机制，维持买入评级。