营销改革显效，盈利快速增长。11年公司实现收入 22.08亿，同比增长 62%，净利润 3 亿，同比增长 37%，EPS 0.48 元，低于我们 0.50 元预期。12 年一季度实现收入 5.36 亿，同比增长 14%，净利润 1.03 亿，同比增长 41%，EPS 0.16元，超过我们预期。11 年和 12 年一季度每股经营现金流 0.26 元、0.12 元，影响因素是银行应收票据大幅增长，和其他药企表现一致。公司推出每 10 股送 5 股，派现 0.56 元（含税）的利润分配预案。

    11 年二线产品高速增长；12年品牌产品增速加快，毛利提升。11 年医药工业收入 13.6 亿，同比增长 27%，医药商业收入 8.5 亿，同比增长 148%。医药工业中，妇炎洁、可粒克、优卡丹和闪亮品牌产品同比增长 15%，规模超过 10亿；二线产品同比增长 130%，规模 3.8 亿。12 年1 季度工业收入增速近 30%，随着公司子品牌拓宽产品线、营销重心转向终端，12 年品牌产品增速将加快至 30%，二线产品增速 50%左右，由于品牌产品毛利率较高，12 年公司毛利率将明显提升。

    外延扩张进行中，产品市场双延伸。2012 年，公司拟收购江西制药、樟树制药、药都药业，在丰富 OTC 品种的同时，为进军处方药做准备；收购江西药用塑料，整合上游医药包装产业。预计 2012 年上述四家公司净利润合计约 7500万元，未来公司计划继续寻找合适标的，整合江西本地医药企业。

    2012年经营迈上新台阶，维持买入评级。2011年渠道改革已经完成，2012 年公司将全力打造终端，并围绕旗下几个品牌丰富产品线，提升美誉度，同时继续外延扩张步伐，我们预计 2012 年公司工业收入增长加速、毛利率提升，经营迈上新台阶。我们维持 2012-2013 年每股收益 0.71 元、0.92 元，同比增长49%、30%，预测 2014 年每股收益 1.17元，同比增长 28%，对应预测市盈率 17、13、10 倍，公司旗下子品牌丰富、成长性好、估值低，维持买入评级。

    股价表现的催化剂：1）业绩持续超预期；2）外延扩张超预期。

    核心假定风险：终端控制数量和力度不达预期