Muscletech 迅速抢占市场 期待其他系列更多表现

    西王食品 2017 年净利同增 176.42%

    西王食品（ 000639） 27 日晚间公布了 2017 年年报， 报告期内实现营业收入 51.6亿元，较上年同期增长 66.46%； 归属于母公司股东净利润 3.4 亿元，较上年同期增长 176.42%； 基本每股收益 0.76 元；加权平均净资产收益率 15.44%。 同时公布的一季报显示， 18 年第一季度实现营业收入 13.62 亿元，同比下降 8.77%；归属于母公司股东净利润 0.84 亿元，同比增长 10.70%；基本每股收益 0.15 元。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.08 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。

    费用上升有效拉动 整体经营效率回升

    报告期内公司玉米油板块最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势，继续推行品牌推广策略， 植物油板块报告期内实现收入 22.44 亿元，同比下降9.61%，运动营养板块实现营业收入 29.60 亿元，同比增长 447.66%。 公司整体毛利率显著上升 6.32pct 至 35.59%，其中植物油毛利上升 6.25pct 至 35.51%，运动营养板块下降 3.35pct 至 40.16%。 管理、销售、财务三项期间费用均有不同程度的增长，合计增长 104.21%。 一方面由于公司运动营养板块加大营销推广以及收购借款因素令销售费用及财务费用同比增长，另一方面， 16 年 kerr仅并表两个月，本期为全年也令费用端同比有明显的增长。 期间费用率上升3.89pct 至 26.64%， 净利率上升 2.32pct 至 7.05%。 公司运动营养产品进入国内市场后通过与健身活动合作、聘请形象大使等方式加大宣传力度，旗下Muscletech 在电商平台上迅速爆发， Euromonitor 统计数据显示 Muscletech 中国区全渠道销售额达到 30%的市场占有率，在北美市场常年占据前列。未来还将通过引入旗下其他单品，通过国内营销渠道重点推广，快速抢占市场份额。

    投资策略

    公司目前已经形成食用油与保健品双主业模式，食用油产业从玉米油品牌基础上丰富产品结构，全面拓展高附加值油类产品业务线条。我们更看好公司运动保健领域的发展。在营养保健领域，国内体重管理与运动营养市场目前较小，加上在健康意识上升、健身文化兴起的大环境下，体重管理和运动营养板块均有较大潜力。 kerr 旗下产品在北美市场具有强大的品牌效应， kerr 完成并表后正式进入中国市场，西王也不断通过加大营销来拓展国内市场，建立品牌基础，通过参加国际健身、耐克健身盛典等一系列的活动提高产品知名度，并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议，极大的提升了体重管理和运动营养补充业务旗下产品在国内的品牌知名度及销量。 muscletech 表现持续发力，天猫、京东等线上渠道表现亮眼，线下健身机构也较受认可，目前在国内的推广顺利，销量良好。随着体重管理和运动营养概念持续深入人心，运动健身等健康生活模式更加常态化，营养保健业务拓展空间巨大。公司前期在国内的营销投入将加速转化为公司业绩。未来两年公司持续收购 Kerr 剩余股权，此部分业务收入有望加速。我们看好在健康意识以及健身兴起的大环境下，国内运动营养及体重管理市场的广阔空间。公司具有强有力的品牌与产品，在国内的推广正在进行，期待公司在运动营养及体重管理方面未来的爆发力，给与公司增持评级。

    风险提示： 成本上涨超预期， 协同效应不达预期，食品安全风险