事件：公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入38.74 亿元，同比减少23.37%；实现归母净利润3.27 亿元，同比减少65.32%；实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比减少92.28%。

    四季度业绩环比改善，关注终端需求复苏进展：

    公司全年实现营收38.74 亿元（YoY-23.37%），实现归母净利润3.27 亿元（YoY-65.32%），毛利率17.97%（YoY-13.94pct），净利率8.76%（YoY-10.05pct）。5G 应用、新能源汽车、光伏等高端应用领域需求稳定，公司在上述领域销售同比提升，但家电、通讯等消费电子市场需求出现量价齐跌情形，且公司处于大项目建设期，因此公司营收及利润同比均显著下滑。22Q4 单季度公司实现营收9.55 亿元（YoY-13.17%，QoQ+19.27%），实现归母净利润0.14亿元（YoY-77.70%，环比扭亏），毛利率11.78%（YoY-14.59pct，QoQ+1.60pct），净利率2.37%（YoY-3.63pct，QoQ+9.10pct）。22Q4公司营收及利润环比均有改善，我们推测主要由于四季度去库存见效、短期需求及稼动率有所回升。我们认为22Q3 以MLCC 为代表的被动元件行业周期触底信号明确，随着下游补库以及终端需求的逐步回暖，2023 年公司有望迎来持续性业绩修复。

    高端MLCC 实现突破，扩产推动产品结构升级：

    据公司公告，截至2022 年底，公司是国内唯一实现01005-2225 全尺寸型号覆盖的MLCC 厂商。公司在MLCC 领域生产技术领先，2022 年在部分极限、次极限高容、车规等高端产品方面取得突破，比如0805规格MLCC 容量由10μF 提升至47μF，1206 规格容量由47μF 提升至100μF（国内首家），与国际龙头企业差距在逐步缩小，为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。

    2022 年公司成功募资约50 亿元，拟投入“祥和工业园高端电容基地建设项目”40 亿元，“新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目”10 亿元。预计项目达产后，MLCC 产能将新增450 亿只/月，达到650亿只/月。目前祥和一期工控、车电类大型号50 亿只MLCC 产线已实现全面生产，二期微型产品、三期高端高容值项目建设稳步推进。公司结合市场变化及项目实际情况，对项目实施进度和产品结构予以优化调整，以高容、车规及工控等MLCC 高端市场应用领域产品为主的项目三期建设已于2023 年3 月启动投产。随着定增产能逐步释放，高端产品比例有望持续提升。

    经营机制得到重大转换，多体系改革有效推行：

    2022 年3 月，公司通过定增引入两家持股超5%以上的战略股东（国家先进制造业产业基金、恒健集团），从而促进了公司治理结构的优化，加快了市场化改革进程。2022 年公司多项改革取得成效：（1）研发体系：国内首家推出1206 100μF 大容量MLCC，公司高端电容/电阻产出同比分别提升14%/7%，高端材料自产化率提升近10pct；（2）供应链体系：公司建立集约化的供应链中心，实现管理、平台、信息的“三统一”，加大采购去贸易化力度，公司采购成本明显下降；（3）营销体系：前十大终端客户发货总额同比增长约3pct，新增客户销售额同比增长超90%；（4）三项制度改革：组织结构进一步简化、人员结构进一步优化、薪酬激励进一步差异化。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为47.34 亿元、58.66 亿元、68.13 亿元，归母净利润分别为6.35 亿元、9.22 亿元、12.39 亿元，给予“买入-A”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术突破不及预期；市场竞争加剧。