事件：公司前三季度实现营业收入29.19 亿元，同比下滑26.20%，单Q3 实现收入8.01 亿元，同比下滑36.35%，环比Q2 下滑21.16%；前三季度实现归母净利润3.13 亿元，同比下滑64.43%，单Q3 实现归母净利润-0.55 亿元，同比下滑114.79%，环比Q2 下滑129.26%。

    电阻、电容类产品下游去库存接近尾声，Q4 订单边际回暖：受宏观经济变化、新冠肺炎疫情反复、缺芯等综合因素影响，下游终端需求下滑导致电子元件需求量及价格持续下降，分销商及终端厂商经过Q3 去库存周期，已将库存降级至历史较低水位，10 月份下游订单出现边际小幅回暖趋势，整体稼动率有所恢复。

    上游原材料自供能力加速提升：公司已全面布局MLCC 及片阻关键材料，通过自主研发和产业链战略合作等模式提升材料的国产化和自产化比例，材料布局种类包括瓷粉、内电极浆料、端电极浆料、粘合剂、稀土氧化物添加剂等，且自供率加速提升。

    超级电容处于加速拓展市场阶段：公司专注于高性能超级电容器的研发、制造和提供能源解决方案，目前主要聚焦中小容量超容产品，以智能仪表、消费电子、工业电子、智能家居、太阳能灯等为主要应用市场，大型储能类超级电容同步布局，有望在23、24 年推出相关新品。

    投资建议：国内被动元器件龙头公司，国产替代空间广阔。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入39.80/51.03/67.24 亿元，归母净利润3.21/6.41/12.07 亿元。对应PE 分别为49.9/25.0/13.3 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：消费类电子行业需求不及预期；MLCC、片阻新增产能无法消化；超级电容新品导入不及预期。