事件：10月29 日，公司发布22Q3财报， Q3实现营收8.01亿，同比-36.35%；归母净利润-0.55 亿，同比-114.79%；扣非净利润-0.66 亿，同比-127.47%。

    Q3 需求持续下行，业绩低于预期。分季度看，公司Q3 实现营收8.01 亿元，同比-36.35%、环比-21.19%；归母净利润-0.55 亿元，同比-114.79%、环比-129.43%。Q3 业绩环比大幅下滑主要原因：从21Q3 开始，被动元件行业进入景气下行周期，行业库存高企。22 年前三季度行业受疫情冲击，下游终端需求持续疲软，叠加原厂、代理商等各个环节库存较高，行业量价齐跌。

    毛利率环比下降，部分费用率上升。1）毛利率：22Q3 毛利率为10.18%，同比-24.59pct，环比-12.13pct。主要原因：被动元件行业去库存叠加需求持续疲软，公司稼动率不断下调，成本摊销上升，叠加MLCC 及电阻产品价格下降，毛利率逐季下滑；2）费用率：22Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别为2.47%、10.55%、7.84%、-5.27%，销售、管理、研发费用率分别同比上升了0.88、4.70、1.88 个pct，财务费用率同比下降了4.89 个pct。

    被动元件行业已完成一轮去库周期，静待下游终端需求复苏。从21Q3 开始，行业开启新一轮去库周期，叠加新冠疫情影响，下游终端需求持续疲软。根据我们产业调研，8 月份开始，代理商库存已回归正常，产品价格企稳回升；原厂库存目前2-3 个月，略高于正常库存，Q4 有望出清。被动元件行业底部已现，静待下游终端需求复苏，我们预计行业有望于23Q2 开始迎来拐点，进入上行周期。根据中国电子元件协会数据显示，2020 年MLCC 市场空间超千亿，目前仍以日本厂商为主导，国产化率仅为6%，成长空间巨大。

    盈利预测：基于22 年前三季度行业不景气以及现阶段下游消费类产品需求疲软未见明显改善，因此我们下调22-24 年归母净利润至3.94/6.48/8.55 亿元（前值22-24 年业绩为8.86/11.84/14.54 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化导致价格下降风险等。