公司2022 年上半年实现收入21.18 亿元，同比-21.47%，归母净利润3.68 亿元，同比-27.51%，扣非后归母净利润2.01 亿元，同比-58.10%。受消费电子需求不振影响，公司上半年经营层面承压。公司在技术、客户等领域逐步突破中高端市场，待需求修复后有望重回快速增长，维持“买入”评级。

    受行业景气度拖累，公司2022H1 业绩承压。公司2022 年上半年实现收入21.18亿元，同比-21.47%，归母净利润3.68 亿元，同比-27.51%，扣非后归母净利润2.01 亿元，同比-58.10%。公司2022H1 收入与利润均承压，主要源于家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，公司阻容感产品面临量价齐跌的压力。成本端来看，公司2022H1 毛利率为23.70%，同比-9.14pcts，同样受到行业景气度下行的冲击。费用端而言，公司2022H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.39/-0.32/-0.11/-2.28pcts。

    公司瞄准高端市场，目前已实现较大突破。公司立足高端行业，开拓标杆客户，从下游来看，通讯、汽车电子行业销售占比分别同比+3pcts，成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品，并实现汽车电子产品销售额同比+28.52%；从产品规格来看，公司高端产品销售占比环比持续提升，其中：高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1 月份的30.26%/28.37%持续提升至6 月份的40.80%/43.43%。

    顺应行业需求变化趋势，公司调整祥和项目实施进度，进一步向高端市场倾斜资源。公司前期计划投入75 亿元建设祥和工业园扩产450 亿颗/月MLCC 产品，预计本项目于2022 年6 月完成项目建设，预计2024 年全部达到可使用状态。

    目前一期项目（50 亿颗/月）已达产，考虑消费电子需求持续承压且中低端市场竞争加剧，公司决定对祥和工业园项目的整体实施进度予以调整，前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等MLCC 高端市场应用领域的产品比重；由于高端技术研发和高端市场认证周期相对较长，公司将祥和项目的建设期延长2 年。

    公司启动股份回购，计划用于员工激励。根据公司公告，本次回购金额预计不低于1.5 亿元且不超过3 亿元，回购价格上限为26.98 元/股，按此测算对应回购股份数量在556~1112 万股，占总股本的比例为0.48%~0.96%。本次回购股份将用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划，可望进一步完善骨干团队的中长期激励与约束机制。

    风险因素：行业景气度复苏不及预期；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：公司持续推进扩产项目，智能手机、通信设备、安防工控长期受益国产替代；短期考虑到消费电子需求承压，并结合公司中报数据，我们下调公司2022~2023 年EPS 预测至0.73/0.93 元（原预测为1.38/2.04 元，对应股本增加前1.79/2.63 元），并新增2024 年EPS 预测为1.21 元，参考公司历史估值水平（2021 年以来Forward PE 均值在35 倍左右），结合短期景气