事件：

    　　公司于8月18日 发布 2022 年半年报。公告显示，2022H1，公司实现营业收入21.18 亿元，同比减少21.47 %；实现归母净利润3.68 元，同比减少27.21%。

    　　点评：

    　　消费电子市场需求疲软，收入小幅下滑。2022H1，公司实现营业收入21.18 亿元，同比减少21.47%。2022Q2，公司实现营业收入10.16 亿元，同比下滑33.29%，环比下滑7.80%。收入下滑主要系疫情反复、房地产低迷、结构性缺芯、地缘政治等因素叠加，虽然以5G 应用、新能源汽车、光伏等为代表的高端应用领域市场需求稳定，但是家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，公司持续优化产品结构，但仍然受到总体需求偏弱影响，呈现量价齐跌。

    　　毛利率有所下滑，非经常性损益影响利润端。2022H1，公司毛利率为23.70%，同比下降9.14pct，主要系市场需求下滑导致的量价齐跌。费用端方面，2022H1，公司期间费用率为9.99%，同比降低2.31pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70/6.16/4.73/-2.59%，同比+0.39/-0.31/-0.10/-2.28pct；财务费用率下降主要系募集资金到位，相应利息收入同比增加所致。2022H1，非经常性损益达到1.67 亿元，这主要是受到了政府土地及附属建筑物收储收益、政府补助等影响。

    　　产品结构持续改善，短期波动不改国产替代逻辑。报告期内，公司高端产品销售占比环比持续提升，其中高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1 月份的30.26%、28.37%持续提升至6 月份的40.80%、43.43%，高端市场拓展成效显著；同时公司成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品，汽车电子销售同比增长28.52%，逆势快速增长，随着公司在汽车电子领域布局的不断深化，产品技术研发不断取得突破，中长期内汽车电子将成为公司的主要亮点。目前，公司在MLCC 市占率仅个位数，随着公司祥和工业园高端电容基地项目产能不断释放，有望受益于MLCC 国产化进程。

    　　盈利预测与估值：考虑到疫情反复导致消费需求偏弱，我们下调盈利预测以及目标价。预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为 0.61/1.06/1.17元，当前股价对应PE 分别为29.59/17.10/15.46 倍。给予公司22 年35倍PE，对应目标价21.4 元。

    　　风险提示：下游景气度不及预期、扩产进度不及预期