2021 年净利润增长强劲，1Q22 业绩同比小幅下滑

    风华高科21 年实现营收50.6 亿元（YoY：+16.7%），归母净利润9.4 亿元（YoY：+162.9%）。1Q22 公司营收11.0 亿元（YoY：-6.1%），归母净利润1.8 亿元（YoY：-3.2%）。2H21 以来受疫情、缺芯、物流不畅影响，MLCC 行业周期下行，短期量价齐跌导致公司4Q21/1Q22 营收同比下降22.1%/6.1%。展望22 年，我们认为1)行业层面需求和价格有望自2H21逐渐企稳回升；2)公司已实现奈电出表及新产能达产，定增顺利落地，我们看好公司聚焦阻容感，把握国产替代进程下的长期结构性机遇。我们预测22-24 年EPS 0.83/1.09/1.33 元（基于定增后最新总股本）。近期板块估值中枢下行，给予公司23x 22 年PE（可比公司均值22.1x），给予目标价19.1 元（前值：33.1 元，按最新股本测算），维持买入评级。

    剥离亏损业务轻装上阵，车电业务与重点终端客户拓展迅速

    21 年公司毛利率同增2.26pp，净利率同增10.21pp，期间费用率同增0.46pp，销售/研发/财务费用率同增0.18/0.52/0.39pp，管理费用率同降0.63pp。21 年公司车电业务表现优异，3 月20 日公司在互动平台表示，21 年车电产品收入占比由6.5%提升至11.4%；市场拓展成效已显现，三大重点终端客户销售同比增长6.31/32.96/496.65%，并成为战略客户国产替代（高容产品）一标供应商。受益车规级MLCC 需求向好，公司有望凭借卓越供应能力深入重点客户，提升车电市场份额，推动业绩稳健增长。

    定增/扩产项目稳步推进+加强研发投入，风华有望迎来高质量增长期

    根据4 月25 日公告，公司定增已满额募集50 亿元，其中40 亿用于祥和工业园高端电容基地建设项目，10 亿用于新增月产280 亿只片阻技改扩产项目，已分别实现新增月产50 亿只/150 亿只，22 年底电容产能有望较21年底翻倍。同时，定增首次引入持股超5%战略股东，公司治理结构有望优化。公司持续加大研发，21 年高学历研发人员数量高增，10 款高端阻容产品实现量产；组建“广东省新型电子元器件创新中心”，将整合上下游产业优势资源，攻关元器件粉体和浆料技术及高容、高精度电阻等高端产品。我们看好高端产能逐步落地及研发投入为公司带来长期增长空间。

    给予目标价19.1 元，维持买入评级

    我们看好风华作为MLCC 龙头凭借高端产能扩张进一步提升行业竞争力，但考虑到1)中低端竞争加剧带来的价格压力，2)MLCC 行业处于景气低点，存在去库存压力，调整22/23/24 年归母净利润为9.63/12.57/15.40 亿元（22/23 前值：17.90/22.94 亿）。给予23x 22 年预期PE，对应目标价19.1 元和20%潜在上行空间，维持买入评级。

    风险提示：疫情拖累需求风险；扩产进度风险，阻容感价格不及预期。