事件描述

    风华高科披露2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司实现营业收50.55 亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润9.43 亿元，同比增长162.92%，符合此前预期；2022 年一季度公司实现营业收入11.02 亿元，同比下降6.12%，实现归母净利润1.80 亿元，同比下降3.16%，实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比下降33.31%，主要系一季度政府收储公司睦岗厂房及土地使用权等形成非经常性收益0.5 亿元。一季度毛利率24.99%，环比下降1.38 个百分点；净利率16.53%，环比提升10.53 个百分点，主要系去年四季度管理费用、研发费用确认较多。

    事件评论

    2021 年公司继续围绕元器件主业，产能端祥和项目一期年末顺利达产，新增高端电容月产能50 亿只；截至年报披露日，公司280 亿只月产片式电阻技改项目已实现月新增产能150 亿只。技术端公司研发投入与专利数量大幅增加，完成一批高端材料、关键设备与高端元器件的技术攻关，多款高端阻容产品、LTCC 射频器件进入量产，超级电容器项目顺利转化正式投产。

    我们认为MLCC 正处于5G+汽车智能化的需求长周期中，5G 智能手机在移动通信功能方面较4G 手机增加了多个频段，性能增强是以更多、更复杂的信号处理电路为基础实现的。高端5G 智能手机平均使用达到1000 颗-1200 颗，将带来MLCC 需求的持续增长。

    同时，汽车的智能化升级在ADAS 系统、动力系统、车载信息娱乐和车身等场景广泛的需求高容、耐高压、耐高温、高可靠性的车规级MLCC，根据村田估计，L2+级别的车辆使用超过10,000 颗MLCC。同时国内电子企业供应链安全需求推动国产替代加速落地，风华高科有望从全球4%左右市占率完成向10%+的跨越。

    公司祥和工业园高端MLCC 与片式电阻扩产项目产能逐步释放，将成为公司中长期高速增长的基础。当前处于下游传统淡季，且智能手机需求受缺芯抑制。我们预计下半年需求转旺以及缺芯缓解，终端客户元器件采购动力有望恢复，行业景气度回升下公司基本面有望重归高增长区间。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.95 亿、12.68 亿和16.35亿，对应PE 分别为19.18、15.06 和11.68。

    风险提示

    1、三季度消费电子旺季需求低于预期；

    2、祥和二期、三期扩产项目进度低于预期。