本报告导读：

    在行业景气度较低的状态下，公司一季度业绩净利润实现了同比持平、环比大幅增长的表现，下半年在景气度恢复的情况下，公司的业绩增长值得期待。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。我们维持公司的业绩预测，按照最新股本计算，预计公司2022-2024 年 EPS 为0.97、1.36、1.68，由于股本扩张带来EPS 下降，我们下调公司目标价至27.2 元（-4.05 元），对应2023 年20 倍PE，维持“增持”评级。

    业绩符合预期，费用率下降明显。公司一季度营收11.02 亿元，净利润1.8 亿元，同比小幅下降。去年同期处于较高的行业景气度之中，公司在2022Q1 景气度较低的情况下，实现营收和利润接近去年同期，意味着公司市占率的提升。环比来看，公司Q1 净利润环比增加1.16 亿(+182%)，主要原因在于各类费用率的下降，也体现了公司在成本管控方面的能力的提升。

    行业需求短期波动，长期成长空间广阔。从短期看，受客户库存波动、消费电子需求下滑等因素影响，行业景气度存在小幅的波动。目前下游客户库存水平逐步消耗，伴随着下半年进入传统销售旺季，行业景气度有望回暖；从长期看，高端手机、5G 基站、新能源车对MLCC的数量需求呈现数倍的增加，公司针对上述领域产品进行扩产，MLCC 产能有望从2020 年的156 亿颗/月增长至2024 年的650 亿颗/月，同时电阻产能也有相应的扩产计划。伴随着上述下游领域的增长，公司的扩张的产能有望为未来的业绩增长带来推动力。

    催化剂：下半年进入销售旺季，行业景气度回暖；

    风险提示：疫情影响持续时间加长风险；产能扩张速度不及预期风险。