公司Q3 实现收入12.6 亿元，同比+10.0%，归母净利润3.7 亿元，同比+305.4%，扣非后归母净利润2.4 亿元，同比+61.9%，7 月底奈电正式出表助力公司盈利大幅改善。展望未来，公司扩产项目持续推进，国产替代背景下长期份额提升逻辑清晰，短期行业景气扰动不改长期发展逻辑，维持“买入”评级。

    21Q3 奈电正式出表，助力归母净利润同比+3 倍。公司2021 年前三季度实现收入39.6 亿元，同比+35.5%，归母净利润8.8 亿元，同比+153.7%，扣非后归母净利润7.2 亿，同比+68.9%。单季度而言，公司Q3 实现收入12.6 亿元，同比+10.0%，归母净利润3.7 亿元，同比+305.4%，扣非后归母净利润2.4 亿元，同比+61.9%，扣非后低于扣非前，主要源于1）出售大旺高新区土地的收益约0.54 亿元，2）处置子公司股权产生的投资收益、代扣税费手续费返还等带来约0.8 亿元的非经常性收益，具体来说，7 月21 日公司对奈电持股比例降低至30%，一方面带来相关投资收益，另一方面奈电出表导致亏损减少。

    剥离FPC 业务公司整体毛利率迎来改善。成本端而言，公司Q3 单季度毛利率为34.8%，同比+3.35pcts，主要源于奈电从事的FPC 业务毛利率偏低，奈电出表后公司整体毛利率迎来改善；然考虑到8 月以来行业去库存导致价格承压，估算公司主业毛利率也随之承压。费用端而言，公司21Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/5.85%/5.96%/-0.38%，分别同比-0.25/-0.94/+0.86/0pct。

    公司积极推动新产能建设，有望受益国产替代加速。在阻容感领域国产替代大背景下，公司持续推动阻容感产能扩张，包括75 亿元的MLCC 项目（新增450亿只/月）和10 亿元的片式电阻项目（新增280 亿只/月），新增月产450 亿只高端电容基地项目一期已顺利投产；新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。待本轮扩产项目全部达产后公司MLCC 和电阻产能均有望增至接近600~650 亿只/月。中短期来看，短期行业内由于部分下游需求受到抑制，叠加渠道商去库存影响，公司产品价格小幅承压，然不改公司中长期成长逻辑，此外公司及时根据市场需求变化调整MLCC 产能扩张的具体结构，计划增加面向中高端市场的高容值产品比例，有望抓住MLCC 市场的结构性成长机遇。

    风险因素：公司扩产项目进展不及预期，阻容感价格回落。

    投资建议：公司持续推进扩产项目，在智能手机、通信设备、安防工控长期受益国产替代。我们维持公司2021~2023 年EPS 预测为1.26/1.79/2.63 元，参考可比公司估值水平，基于2021 年PE=36 倍给予目标价45 元，维持“买入”评级。