投资要点：

    　　公告：风华高科修订了非公开发行方案，主要更新了募投项目经济效益相关数据、公司资产负债率指标等。公司拟募集不超过人民币50 亿元，计划将其中40 亿元投资于祥和工业园高端电容基地建设项目，将10 亿元投资于新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目。

    　　风华高科深耕行业三十多年，是被动元件国内龙头。2015-2020 年，公司营收从19 亿增长至43 亿，CAGR 17%，两大核心业务片容和片阻营收占比约60%，毛利润占比约80%。

    　　公司可提供全尺寸MLCC，进入华为、格力、美的等知名客户供应链。

    　　高端MLCC 大幅扩产，缩小与国外及台系龙头差距。2020 年末，风华高科MLCC 月产能约200 亿颗，远低于龙头厂商村田的1500 颗/月。祥和工业园高端电容基地建设项目建成后于2024 年达产时将实现高端MLCC 新增月产能约450 亿只（年规模约5400 亿只）。

    　　项目建设期为28 个月。本次项目达产时公司MLCC 月产能将达到650 亿颗以上，大大缩小与日韩台龙头之间的差距。达产年预计新增营业收入49.03 亿元，新增净利润12.91 亿元，项目投资财务内部收益率（税后）18.05%。

    　　MLCC 市场成长可期，2024 年全球市场规模将达4.8 万亿只。据智多星顾问统计，2018年MLCC 全球市场规模为4.05 万亿只，预计2024 年达4.8 万亿只；2018 年MLCC 国内市场规模为2.89 万亿只，预计2024 年达3.77 万亿只。 MLCC 下游应用呈现多元化分布，包括手机（38%）、PC（19%）、汽车（16%）、AloT (15%)、工业和其他(12%) 。MLCC行业将受益于1）智能手机的技术升级换代+5G 商用背景下基站建设+物联网设备的需求爆发；2）汽车的智能化以及新能源车市场的增长。

    　　片式电阻同样受益于下游需求增长，公司加速扩产争抢市场份额。据日本富士总研数据，2019 年全球晶片电阻需求量约4.28 万亿只，同比增加7.8%。据中国电子元件行业协会数据，2019 年全球固定电阻市场规模约259 亿元，预计2024 年达285 亿元，2020-2024ECAGR 约7%。2020 年末风华高科片式电阻月产能约为350 亿颗，远低于全球第一大厂商国巨约1250 亿颗的月产能。电阻器技改扩产项目将新增月产能约280 亿只，达产时公司片式电阻月产能将达到630 亿颗以上。项目建设期20 个月，2023 年达产预计新增年营业收入9.14 亿元，新增净利润1.7 亿元，项目投资财务内部收益率（税后）19.83%。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。维持2021/22/23 年归母净利润预测10.6/14.8/19.2 亿，当前市值对应2021/2022PE 24/17X，看好公司作为MLCC 和片式电阻国产化龙头的行业竞争力，维持买入评级。

    　　风险提示：部分投资者与风华高科诉讼案仍处于上诉期。