事件：公司正式发布2021 年一季报，下游需求景气不减，一季报录得开门红。公司2021Q1 实现归母净利润1.86 亿元，同比增长49.38%，扣非归母净利润1.79 亿元，同增116.13%超出预告中枢（预告108.91%~121.01%）。单季综合毛利率30.37%，同比增长5pct，环比提升超1pct。受益于被动元件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及降本增效、加强管控等综合影响，主业产销两旺、同比大幅增长。

    行业高景气有望贯穿全年，国内被动元件排头兵充分受益。受益智能手机\PC\笔电\汽车电子需求恢复，5G 加速渗透普及，下游产品需求攀升，终端客户补库积极，被动元件供需缺口难纾。公司目前主营产品市场订单饱满，产品价格稳中有升、我们预计2021 年行业增长势头不减，随着公司产能逐步释放、国产替代加速推进，公司市场份额将有望持续增长，驱动主业持续向好，成为公司未来业绩增长的最核心因素。

    聚焦主业，强化产销协同，扩产项目加速推进。公司紧抓5G 建设及国产化机遇，逆势扩产，新增月产56 亿只片容技改扩产项目于20Q4 起逐步贡献业绩；新增月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目（投资75 亿元）一期有望2021 年中投产；新增月产280 亿只电阻技改扩产项目正在加速推进。

    持续加大研发投入及人才引进力度。21Q1 研发费用5952 万元，同比增长113%。

    公司优化激励机制，积极引入高端技术人才，2020 年研发人员数量同增6.61%。基于转型汽车电子、通信及新能源等高端市场战略布局，我们预计公司未来将持续加大研发投入力度，加速推进高端产品及材料、设备技术突破，实现竞争力全面提升。

    子公司奈电公开挂牌方式引入战投，聚焦主业做大做强。公司于2021 年4 月27 日晚间公告，将通过公开挂牌的方式，引入战投对子公司奈电（100%持股）实施增资扩股，增资完成后公司持有其股权比例将由降至30%，同时公司放弃本次增资的优先认购权，奈电将不再并表。子公司奈电主营FPC，近两年盈利能力下滑，2020 年亏损1.07 亿元。此举将有助于公司进一步聚焦容阻感主业，为长期发展保驾护航。

    盈利预测及投资建议：风华高科为国内被动元器件龙头厂商，MLCC 及片阻的产能规模、产品规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势，我们看好公司中短期把握国产替代窗口期，产能提升带来高业绩弹性，长期市场份额、全球地位提升发展迈上新台阶。我们预计公司2021-2023 年将实现营业收入62/94.61/104.65亿元，对应归母净利润9.93/15.75/20.15 亿元，目前对应PE 为25.5x/16.1x/12.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、扩产不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。