投资要点：

    一季报：2021Q1 实现营业收入11.74 亿元，同比增长68.08%，环比下降16.88%；归母净利润1.86 亿元，同比增长49.38%；归母扣非净利润1.79 亿元，同比增长116.13%，季度增速指标创历史新高。

    2021Q1 公司收入高增，毛利率环比改善1.37pct。受益于行业景气度提升以及去年同期疫情影响基数较低，公司2021Q1 业绩实现高速增长。毛利率方面，公司2021Q1 毛利率为30.37%，同比提升5.37pct，环比提升1.37pct。净利率方面，公司2021Q1 净利率为15.86%，同比下降1.98pct，下降的主要原因在于受到的政府补助同比减少了77.23%。

    期间费用率11.65%，环比下降4.44pct，主要由于管理费用率环降2.81pct。期间费用率同比增长0.95pct，其中销售和管理费用率保持稳中有降，研发费用率同比提升1.07pct。

    2021Q1 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8pct 和0.44pct 至1.32%和6.13%。

    2021Q1 公司营运能力同比有所改善，经营性现金流健康。本季应收账款较期初持平略降，存货较期初增加1.1 亿，存货周转天数为62.03 天，较去年同期的81.10 天有明显改善，营业周期为133.80 天，较去年同期的157.12 天也有明显改善。现金流方面，公司2021Q1经营活动现金流量净额1.58 亿元。

    被动元件再涨价，高景气为产能扩张提供良机，风华高科可望好风凭借力。2021 年以来，国巨、旺诠、华新科、厚声等被动元件大厂已经发布涨价函，涨价幅度10%-25%，而三星电机、TDK 两大MLCC 厂商也宣布即将对高容值MLCC 进行涨价。这一轮被动元件价格上涨的主要由于持续1 年多的低库存水位和2020Q4 以来供需缺口拉大，需求景气有望持续至2021 年全年。

    风华高科顺周期扩产，在建工程增速。2021 年公司计划定增募集资金50 亿，用于祥和工业园450 亿颗高端电容基地建设项目和新增月产280 亿颗片式电阻器技改扩产项目。届时公司MLCC 月产能将达到650 亿颗以上，片式电阻器月产能将达到580 亿颗以上。受到公司产能扩张、长期资本支出增加影响，在建工程较期初增加6.23 亿元至12.20 亿元。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。2021Q1 淡季不淡，净利润高增符合预期。维持2021-2023 年归母净利润预测10.6/14.8/19.2 亿，当前市值对应2021 年市盈率24X。

    被动元件公司财务杠杆低、营运效率高、现金流充裕、盈利能力较好，维持“买入”评级。

    风险提示：MLCC 竞争格局变差；新产能投产节奏低于预期。