投资要点

    　　容阻感产销两旺，2021 年一季度扣非净利润翻倍增长：公司公布 2021年一季度业绩预告，受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长，预计归属于上市公司股东的净利润 1.8-1.9 亿元，同比增长 44.42%-52.44%。2021 年一季度公司累计实现非经常性损益预计为 744 万元，较上年同期的 4,204 万元减少 3,459 万元，减幅为 82.29%。公司报告期扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润预计为 1.73 亿元至 1.83 亿元，同比增幅约为 108.91%至 121.01%。

    　　行业稼动率高企，预计景气度仍将持续，: 2021 年一季度以来，各家原厂稼动率持续高企，在手订单充足。据台媒工商时报，片式电阻因厚声家变、基片提价等原因，旺诠、国巨、厚声等大厂提价，华科电阻涨幅约 10-15%，国巨电阻涨幅约 25%。据台湾经济日报，三星 tdk 等厂商有计划近期提高高容产品价格，华新科、国巨等大厂同样计划对 MLCC提价 10%-15%左右。在下游需求旺盛、上游原材料涨价等推动下，海外厂商开始新一轮调价，我们预计行业景气度仍将持续。

    　　国产替代需求旺盛，产能扩张持续推进：MLCC 作为最重要的基础元件之一，在 5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC 行业需求稳步增长，且国产替代需求增速将高于行业整体增速。近年来下游客户加快对国产元器件的扶持力度，风华具备 01005-2225 以上全尺寸 MLCC 生产能力，且具备电阻产能约 370 亿只/月，公司是容阻感皆具规模、积淀最深厚的国产被动元器件龙头，国产替代排头兵。风华与台系厂商在产品品质差别甚微，产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户需求的必由之路。公司月产 56 亿只片容技改项目于 2020Q4 达产；月产450 亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资 29.88 亿元；月产 280 亿只电阻扩产项目于 2020 年 12 月完成立项，目前正在加速推进。

    　　我们预计祥和工业园一期 50 亿只将于今年 6 月份建设完成，Q3 逐步爬坡放量，二三期预计于 2022 年上半年建设完成；电阻扩产项目预计 2022年底建设完成并逐步放量，相当于三年内再造两个风华。

    　　盈利预测与投资评级：作为兼备容阻感生产能力、产品型号最齐全的国产片式元器件龙头，公司主业盈利能力强劲。我们看好短期行业景气度持续，以及长期下游需求增长及国产替代趋势下公司产能和份额扩张给公司带来的业绩弹性，预计公司 2021/22/23 年净利润 10.37 亿元（下调0.59 亿元）、15.13 亿元（上调 0.22 亿元），新增 2023 年业绩预测 18.66亿元，对应 PE 为 22.73/15.58/12.63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期；下游需求不及预期。