事件：2021 年3 月23 日，风华高科发布2020 年年度报告，公司全年实现营业收入43.32 亿元，同比增长31.54%；归母净利润3.59 亿元，同比增长5.86%，扣非归母净利润4.32 亿元，同比增长67.03%。Q4 实现营业收入14.12 亿元，同比增长55.90%，环比增长23.53%；归母净利润0.12 亿元，同比扭亏，环比下滑86.96%。

    　　点评：

    　　全年营收稳健增长，Q4 利润短期承压。2020 年，受益于电子元器件需求旺盛，同时公司技改扩产56 亿只片容项目于2020 年9 月顺利达产，公司营业收入呈逐季上升趋势，20Q2-20Q4 环比增速分别为54.30%、6.09%、23.53%。利润方面，Q4利润环比下滑，主要系①公司对奈电科技的商誉计提减值0.91 亿元及对存货、固定资产计提减值准备0.28 亿元；②公司薪酬及社保水平调增，导致管理费用率环比Q3 提升2.6pct；③公司计提0.63 亿元的投资者诉讼支出。若剔除上述非经常性损益及奈电科技持续亏损（2020 年全年净亏损1.07 亿元）的影响，公司主营业务经营情况良好。目前公司商誉净值为0 元，诉讼支出已充分计提，且公司未来将进一步强化对奈电科技管控和改革创新，促进奈电科技转型发展，业绩拖累因素充分消化，叠加21 年扩充产能逐步释放，长期业绩向好。

    　　产销两旺推升容阻业务收入，被动元件龙头盈利能力进一步增强。受益于5G 通信和汽车电子等行业驱动，电子元器件行业景气度提升，2020 年公司主营产品销售较大幅增加，元器件整体产销量分别上升36.40%、34.18%，其中，片阻产品产销量分别上升40.52%、36.31%；片容产品产销量分别上升26.29%、29.22%；电感产品产销量分别上升69.54%、46.54%。其中片容产品实现营业收入12.79 亿元，同比增加29.19%；片阻产品实现营业收入12.56 亿元，同比增加41.76%。受益行业景气度提升，公司产能利用率高企，客户结构不断优化，并持续提升管控与治理效能，盈利能力大幅提升。全年综合毛利率达29.65%，同比增长5.67pct，其中片阻毛利率同比增长10.09pct，片容毛利率同比增长4.99pct。

    　　供需格局改善推动MLCC 价格上涨，国产替代浪潮下行业发展空间广阔。需求方面，汽车电子化和驾驶自动化的大趋势下，车用高容MLCC 需求显著提升。得益于包括5G 基础建设、智能手机、居家办公及线上授课等需求带动，加之车用需求逐步恢复，行业需求旺盛。供给方面，受原材料价格上涨及晶圆短缺影响，行业供给受阻，MLCC迎来涨价行情，台系厂商率先涨价，3 月8 日，国巨向客户发出涨价通知，预计调涨10-20%；华新科也于近期发出涨价通知，调价幅度约为30-40%。同时，随着华为事件等爆发，国产替代进程加速。根据海关总署数据，以最近三年每年平均进口数量2.4 万亿只MLCC 测算，若替代50%，国产替代市场规模高达1.2 万亿只。

    　　公司大力推进产能扩张，充分受益行业机遇实现快速发展。为迎合市场需求，提升全球市场份额，公司自2017 年起持续扩大产能，总投资4.5 亿元的新增月产56 亿只片容技改扩产项目已顺利达产，目前已逐步发挥产能，产生效益；投资75 亿元的新增月产450 亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88 亿元；投资10 亿元的新增月产280 亿只电阻技改扩产项目于2020 年12 月完成立项，目前正在加速推进。目前，公司MLCC 产能已攀升至200~210 亿只/月，并预计在21年6 月实现MLCC 高端电容基地建设项目达产50 亿只/月。扩产项目全面落地后，公司电容月产能将达到650 亿只，全球排名从第七名上升到第五名，未来有望优先受益行业高景气度及国产替代，实现市场份额快速增长。

    　　盈利预测、估值与评级：风华高科是国内MLCC 龙头厂商，产品质量及可靠性国际领先，考虑到公司于2021 年迎来产能快速释放阶段，未来有望深度受益于国产替代加速及下游应用拓展，我们上调风华高科21-22 年归母净利润为12.48、16.17 亿元，上调幅度分别为4.36%、6.20%，新增2023 年归母净利润预测为22.49 亿元，当前273 亿元市值对应PE 分别为22x、17x、12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度波动风险；公司扩产进度不及预期风险。