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    　　公司于2021 年3 月23 日发布 2020 年年度报告。根据公告显示，2020年公司实现营业收入43.32 亿元，同比增长31.54%；实现归母净利润3.59 亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润为4.32 亿元，同比增长66.70%。

    　　扩产迎合国产替代诉求，业绩保持高增长。2020 年公司实现营业收入43.32 亿元，同比增长31.54%；其中2020 年 Q4 公司实现营业收入14.12 亿元，同比增长55.90%；这主要是受益于公司积极扩产MLCC配合国产替代需求。分业务来看，2020 年公司片式电容器、片式电阻器和FPC 实现营业收入分别为12.79/12.56/6.13 亿元，占比分别为29.53%/29.00%/14.16%，同比增长分别为29.19%/41.76%/23.12%。

    　　毛利率水平显著改善，诉讼理赔和商誉减值计提影响净利润。2020 年公司毛利率29.65%，同比增长5.67pct；其中片式电容器和片式电阻器毛利率同比增长分别为4.99pct 和10.09pct；这主要得益于精细化管理带来的降本增效。2020 年公司实现归母净利润3.59 亿元，同比增长5.86%；公司净利率为8.60%，同比下滑1.97pct，费用端，期间费用率由2019 年的12.72%增长至2020 年的13.47%，其中公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.32%，同比增长0.96pct。此外净利润也受到了奈电商誉计提9074 亿元以及投资者诉讼支出2.23 亿元等因素的影响。

    　　被动元器件行业景气度回升叠加积极扩产，公司步入高速增长期。受益于5G、汽车、服务器市场需求，被动元件行业景气度回升。被动元器件国产化程度很低，公司投资75.05 亿元和10.12 亿元建设新增MLCC 月产450 亿只祥和工业园高端电容基地项目和新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目，进一步提升其在MLCC 和电阻领域市占率。

    　　盈利预测与估值：我们看好公司被动元器件领域的领导者地位，考虑到行业景气度提升以及公司产能释放节奏变化，预计公司2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.09/2.18/2.42 元， 当前股价对应 PE 分为27.20/13.55/12.20 倍。给予2022 年20 倍 PE，对应目标价为43.6 元。

    　　风险提示：客户拓展不及预期、扩产进度不及预期