公司 70%的收入来源于 PVC 产品，7%来源于其联产的烧碱产品。国内 PVC 产能总体过剩，但是西北地区基本处于产销平衡的状态，主要是由于 PVC 产能逐渐向西北地区转移，当地丰富的煤炭和原盐资源，提供了低价的原材料，逐渐挤掉其他地区高成本的供货商。

    PVC保持满负荷运转： 日本地区拥有200万吨PVC产能， 停产近40%，而且大多数港口处于关停状态，亚洲地区对 PVC 的需求增加，近期公司有部分出口订单； 在油价上涨的趋势下， PVC价格预计会小幅走高，电石法 PVC受益；原材料电石价格上涨，对 PVC价格形成支撑，我们预计全年均价在 7800-8000 元/吨（去年均价 7534 元/吨）。据测算，PVC 每上涨100元，增厚 EPS0.06元。

    电石价格上涨：以市场价格 3700 元/吨计算，电石成本占 PVC 售价的60%。电石价格处于低位，利润微薄，涨价需求强烈；原材料白灰供应紧张，运输成本增加等均支撑电石价格上涨。近期电石企业上调电石价格约 100 元/吨。公司实现 100%电石自给，拥有 50 万吨产能，35 万吨用于 PVC生产， 5万吨用于石灰氮生产，预计对外销售 10万吨以上。

    烧碱价格上涨，扭亏为盈：4月下旬时烧碱需求复苏预期强烈，烧碱价格出现回升。去年烧碱价格最低达到 1900 元/吨，平均价格在 2100元/吨，大部分联产的烧碱业务出现亏损；2011 年以来烧碱平均价格在2720 元/吨，企业扭亏为盈。公司联产烧碱的产能达到 21 万吨，2010年销量 18.8万吨，烧碱价格上涨 100元/吨，增厚公司 EPS0.04 元。

    增发完成后，财务费用明显降低；大股东持股比例增加：2010 年公司利息支出 1.14亿元，占营收的 4.6%。增发完成后，大股东对公司 11.9亿元的委托贷款认购股份，3.71亿元现金用来偿还贷款，预计每年可以减少财务费用 7636万元，影响 EPS0.25 元。增发完成后，大股东英力特集团对公司的持股比例由 22%提高到 51%，成为公司的绝对控股股东。而英力特集团将投资 600多亿元，建设宁东煤基化学工业园 C区，九大多联产装置、包括醋酸、醋酸乙烯等 30 多个项目。英力特是集团旗下唯一的上市公司，我们判断有可能未来借助该平台进行融资。

    给予“推荐-A”的投资评级：预计公司 2011-2012年的摊薄后 EPS分别为 0.73 元、0.88 元，最新股价 19.30 元，对应的动态市盈率为 27倍和 22倍，给予“推荐-A”的投资评级。