投资要点:

    冰火两重天,营收下滑、销售井喷。2015 年,公司实现营业总收入34.74 亿元,同比下降29.20%;实现归属于母公司净利润3.27 亿,同比下降44.08%;拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税), 送红股3.8 股(含税), 以资本公积金向全体股东每10 股转增1 股。受14 年前三季度市场调整影响,公司15 年营业收入出现大幅下滑,净利润跌幅近半。与惨淡的营收孑然不同, 公司15 年呈现销售井喷的状态。公司于报告期内完成合同销售金额52.3 亿,合同销售面积33.78 万平米,分别较上年同期增长76.60%和57.41%。我们认为公司2016 年业绩有望爆发,具备较大弹性。

    资产负债结构优化, 资金状况改善。公司资产负债率为68.36%,较上年下降2.12%;有息负债率为39.89%,较上年大幅下降16.48%;货币现金120.6亿,同比上升17.98%,负债率全面下行。公司于报告期内,拟发行12 亿公司债券、拟非公开发行A 股股票16 亿,均已获得证监会批准;此外,于2016年3 月4 日完成12 亿中期票据的发行。

    美国项目落地,国际化征程伊始。报告期内,公司在美国设立的全资子公司顺发恒业美国(简称“顺发美国”)与万向美国公司下属美国集团共同出资组建了两个项目公司,投资美国两个项目。目前两个项目均在开发建设中。

    大股东业务新思路,万向聚能城提上日程。公司2015 年年报表示,将积极参与大股东聚能城的建设,积累新型园区开发建设与管理的经验;加大对养老、养生地产研究力度,择机进入该产业,并尝试与险资合作共同开发。集团董事长此前已明确表示“在十三五乃至十四五期间,万向要干一件大事,十年投入2000 亿元,打造万向创新聚能城,汇聚动力电池、纯电动客车、新能源乘用车、新能源零部件等项目的创新智慧城”。

    盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017 年EPS 分别是0.34 和0.49 元。按照公司4 月12 日8.74 元股价计算,对应2016 和2017 年PE 为25.71 倍和17.84 倍。考虑公司2015 年销售有序增长,公司债发行有效降低财务成本,中期业务且有望与大股东战略高度结合,给予公司2016 年35 倍市盈率,对应股价11.9 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示。公司已公告虽然一季报预收帐款同比大幅增长,但当期可结转营收同比下降,预计一季度结算收入下滑,可反映利润同比下降。