报告要点

    事件描述

    2015 年度公司实现营业收入34.74 亿元,同比减少29.20%,净利润3.27亿元,同比下降44.08%;净利润率9.41%,同比下降2.5 个百分点。EPS 0.22元。其中第四季度单季实现营业收入7.19 亿元,同比大幅减少79.66%,净利润0.91 亿元,同比下降74.01%。EPS 0.06 元。

    事件评论

    结转收入减少致使业绩下滑。公司本年度实现营业收入34.74 亿元,同比减少29.20%,主因本期结转较少,且淮南市场经济不景气,销量同比下降44%,拖累营收。本年度公司实现净利润3.27 亿元,同比降低44.08%,除淮南外,南通市场也现价格下跌,致使公司在南通的御园项目毛利下滑幅度较大。这些也致使公司整体毛利率同比下降7.71%。截至报告期末,公司净负债率为24%,同比降低19%;货币资金/(短期负债+一年内到期长债)为1.16,偿债压力较小。

    销售大幅增长,持续聚焦杭州。公司本年度实现合同销售面积33.78万方,销售金额52.30 亿元,同比分别增长57.41%和76.60%,主要受益于杭州市场的回暖以及公司在桐庐项目的热销,销量的新高贡献了公司本年度42.86 亿的预收账款,为未来业绩增速提供保障。报告期内,公司在建项目规划总建面82.71 万方;累计持有储备土地计容建面为56.57 万方。公司今年通过收购方式获得4 块位于杭州萧山的土储,进一步拓展杭州大本营。未来公司会适时适度增加土地储备。

    多元化融资保障未来发展。本年度公司成功发行12 亿元中期票据,期限3 年,票面利率5.60%;2015 年11 月,公司定增获批,拟募集资金总额不超过16 亿元,将全部用于房地产项目开发投资;公司在2015年11 月发布公司债发行预案,拟募集资金总额不超过12 亿元,期限5年。充足的资金流为公司后续发展提供源源不断的动力。

    开拓海外项目,挖掘全新增长点。公司自2013 年起开始探索海外业务,目前子公司顺发美国已与万向美国房地产集团合资设立Wanxiang 150North Riverside Manager 和奥兰德两个合资公司,其合作开发项目正在有序开展。未来公司将加大对境外不动产的投资,侧重在养老、酒店、公寓等方面的开拓;积极参与大股东聚能城的建设,积累新型园区开发建设于管理经验,并加大对养老、养生地产的研究,适时进入。

    投资评级: 我们预计公司16、17 年EPS 为0.35 和0.43 元/股,对应当前股价的PE 分别为24 倍和20 倍,首次覆盖给予“增持”评级。