2012 年净利润增长11.5%、EPS0.56 元，业绩略低于预期

    公司报告期内实现营业收入 27.66 亿元，同比增长 28.25%；利润总额8.08亿元，同比增长16.87%；实现归属于上市公司股东的净利润5.83 亿元，同比增长11.5%，EPS0.56 元，略低于我们的预期，每10 股派4 元（含税）。

    房地产销售保持平稳增长，拿地仍较为谨慎

    报告期内公司共实现销售面积16.35 万平方米，销售金额27.59 亿元，同比分别增长10.7%和28.35%，销售额主要来自吉祥半岛项目、旺角城二期项目和泽润园一期项目，报告期内分别贡献销售金额11.66 亿元、12.18 亿元和0.35 亿元。公司在报告期内仅在杭州萧山区内新增一项目，增加项目储备11.2 万平，拿地金额为9.85 亿元，显示了公司在土地市场仍较为谨慎的态度，截止期末公司拥有土地储备合计约180 万平米。

    业绩锁定性强，有增长潜力

    公司目前账面预收款高达54.42 亿元，13 年业绩锁定性超过150%，在行业内排名居前，未来增长无忧。另公司13 年在售及可售的项目有9 个，预计总货值将超百亿，根据公司13 年的经营计划，公司将加快存货的周转速度，不仅可以降低项目风险，并为新业务拓展做好资金准备，也为公司未来的业绩高增长奠定基础。

    财务稳健，现金流大幅改善，大股东为公司融资提供便利

    公司期末资产负债率为74.61%，扣除预收款后的资产负债率为25.48%，净负债率仅为35.29%，处于行业内较低的水平；货币资金/（一年内到期的非流动负债+短期借款）为1.26，较同期大幅提升0.84，主要是公司报告期内现金流状况改善明显，货币资金同比大幅增加63%，显示了良好的资债结构和良好的短期偿债能力。公司大股东为万向集团，集团旗下拥有非银行金融机构万向财务公司，为公司的融资提供便利。

    首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级

    综上我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.71/0.93 元，对应PE 为8.7/6.7X，RNAVPS8.6 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。