经营概述：第一季度公司实现营业收入5.57 亿元，较上年同期增加6.74%；实现归属母公司净利润1.64 亿元，较上年同期增加48.35%，实现基本每股收益0.16元。

    营业收入增长主要为地产项目结转较多。期末仍有预收账款49.59 亿元，同比略有下降，（预收账款+一季度营业收入）/2011 年营业收入为2.93 倍，预售款较多项目有和美家（2011 年底竣工）、风雅乐府（2012 年6 月竣工）、堤香（2013 年底竣工）、一品江山和康庄（2014年竣工），这几个项目共可实现销售收入76 亿元左右，锁定了今后3 年的业绩。

    近两年拿地谨慎，以销售回款为主。2010 年至今公司只有一个新增项目：杭州萧山地块，项目土地3.20 万平米，规划总建筑面积13.1 万平米，土地款10.05 亿元。期末公司在建项目11 个，竣工交付项目一个，项目预计投资总额145.53 亿元。

    负债水平依旧较低。资产负债率77.23%，同比下降3.86个百分点；剔除预收款项后的资产负债率为30.8%，同比提高5 个百分点，但仍处于行业较低水平。较低的负债水平为公司未来扩张提供了条件。

    盈利预测与投资评级：预计公司2012-2013 年可实现每股收益0.65 元和0.82 元，按最近收盘价5.5 元计算，对应的动态市盈率分别为8 倍和7 倍，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：结算进度慢于预期。