投资要点：

    11 年公司经营业绩稳定增长，实现EPS0.50 元。实现归属于母公司所有者的净利润5.22 亿，同比增长23.23%，实现营业收入21.57 亿，同比增长14.40%。每股净资产2.17 元，公司计划每10 股派0.4 元。

    11 年销售21.5 亿元，同比基本持平。完成销售面积14.77 万方，同比增0.61%，销售金额21.50 亿，同比增1.28%。期内开始预售的康庄、堤香、吉祥半岛、泽润园一期去化分别为48%、38%、11%、17%。

    期内无拿地，现有项目储备权益建面232 万方。项目集中在杭州、南通、淮南，分别占71%、11%、18%，大多为09 年获取。

    业绩锁定性名列A 股地产公司前茅。期末预收账款达51.89 亿元，已锁定预测的12 年全部业绩和13 年业绩的54%。

    预计未来三年公司可结算资源将逐年增加，将带来业绩高速增长。

    公司现有项目储备多为09 年获取，按照公司规划，12年风雅乐府和南通御园一期项目竣工，13 年堤香和淮安泽润园一期项目竣工，14 年竣工项目达5 个。竣工可结算资源的增加，将带动未来业绩的持续高速增长。

    资金略显紧张，短期存在偿债压力，但公司有大股东支持，融资渠道畅通，且计划采取灵活定价策略，促进销售回款，预计资金链断裂风险很小。期末账面货币资金5.5 亿，短期借款和一年内到期的非流动负债合计13.1 亿。净负债率78%，真实资产负债率30%。

    预计12、13 年净利润7.03、10.67 亿元，对应EPS 分别为0.67、1.02元。公司有大股东支持，业绩锁定性名列前茅，未来三年可结算资源逐年增加将拉动业绩持续高速增长。每股RNAV7.01 元，现股价相对RNAV 折30%。目标价6.5 元，对应12 年PE 约10 倍，增持