1H23 业绩符合我们预期

    　　1H23 归母净利同比+2.57%。1H23 公司营收687.97 亿元，同比+11.1%；归母净利润14.29 亿元，同比+2.57%。2Q23 归母净利同比+1.4%。2Q23营收344.6 亿元，同比+4.5%；归母净利润7.75 亿元，同比+1.4%。

    　　1H23 冶炼加工费进入上升通道，助推业绩释放，铜价和硫酸价格波动有所拖累。1H23 铜精矿TC/RC 均值83.71 美元/吨，同比上升10.62 美元/吨，进入上升通道，助推业绩释放，1H23 铜价67835 元/吨，同比-5.15%，1H23 国内硫酸均价212.55 元/吨，同比-71.84%，对利润有所拖累。

    　　发展趋势

    　　冶炼加工费有望保持高位，冶炼利润或仍强劲。7 月CSPT 敲定3Q23 现货铜精矿采购指导加工费为95 美元/吨，环比+5 美元/吨，刷新4Q17 以来新高。2Q23 进口铜精矿TC 加工费87.56 美元/吨，环比+7.9 美元/吨，我们认为铜精矿宽松态势持续，冶炼加工费或保持高位，冶炼盈利或仍强劲。

    　　2023 年全年销量目标稳健，加速铜箔产能布局。据公司公告，2023 年公司计划自产铜精矿含铜5 万吨，阴极铜170 万吨，铜加工材43.2 万吨，硫酸496 万吨。截至2022 年底，铜箔产能5.5 万吨，5G 通讯用RTF 铜箔和6mm 锂电箔实现量产，2022 年，池州铜箔1.5 万吨和铜陵铜箔1 万吨锂电铜箔开工，公司预计达产后公司各类高精度电子箔或达8 万吨产能。

    　　拟注入米拉多铜矿70%股权，公司铜矿自给率有望大幅提升，掀开成长新篇章。6 月29 日，公司拟以66.73 亿元购买中铁建铜冠70%股权并募资配套资金方案获深交所审核通过。据公告，从资源禀赋看，中铁建铜冠100%持有科里安特资源公司，公司估计总铜资源量2527MT@0.53%。从产量看，米拉多矿区一期于2021 年达产，二期于今年2 月完成可研，设计生产规模4620 万吨/年（包括一期）1，我们预计公司冶炼的精矿自给率有望大幅提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到铜陵有色优质铜矿注入且产能增长潜力大，铜加工费进入上行通道利好铜冶炼盈利提升，且深入布局铜箔业务，我们维持跑赢行业评级，基本维持2023 年盈利预测37.68 亿元，引入2024 年盈利预测39.12 亿元，维持目标价4 元。当前股价对应2023/2024 年8.7x/8.3x P/E，目标价对应2023/2024 年11.1x/10.8x P/E，隐含29%上行空间。

    　　风险

    　　项目爬产不及预期，铜冶炼加工费不及预期。